【興業證券】從俄烏大宗商品供應和庫存看俄烏局勢影響

近期俄烏局勢愈演愈烈，作為全球重要的大宗商品資源國，俄烏局勢勢必會對全球大宗商品供應產生影響。短期來看，受此影響，上周（20220221-20220225）大宗商品領漲全球大類資產。中期而言，如果俄烏衝突不是在短期1、2周內停火，而是超預期持續，那麼，能源、黃金、農產品和其他大宗商品價格強勢也可能超預期。

俄羅斯是全球重要的油氣生產國和出口國，對全球能源市場意義重大。

2020年俄羅斯原油產量為1066.7萬桶/天，占全球原油產量的12.1%，出口占比達到11.1%；天然氣產量占全球產量的16.6%，出口占比達到16.1%。其中2020年俄羅斯原油出口中，53.8%出口至歐洲地區；通過管道出口到歐洲的天然氣占俄羅斯天然氣出口總量的70.4%。

目前全球供需緊平衡，經合組織國家石油庫存水準自2020年下半年以來不斷下滑，截至2021年11月，已下降至1990年以來的64.9%分位數水準，為近8年來的低位水準。

俄烏戰爭爆發之後，西方對俄羅斯制裁不斷加大，全球市場對俄羅斯原油和天然氣供應方面的擔憂進一步加重，原油和天然氣價格大漲。

俄烏農產品在全球供應中同樣佔據重要地位。

從農產品產量來看，俄烏小麥產量合計占全球產量的14%，葵花籽的全球占比為57.6%，大麥、燕麥和黑麥的全球占比分別為19.0%、18.6%和18.3%。烏克蘭的玉米產量全球占比約為3.5%。

從出口資料來看，俄烏地位更為重要，以小麥為例，根據聯合國糧農組織資料，2019年俄羅斯小麥出口占全球出口量的17.8%，為全球最大的小麥出口國，烏克蘭為7.4%，合計占比超過1/4。

從庫存水準來看，當前菜籽、葵花籽庫存分別位於2007年以來的18.1%、14.2%分位數水準；大麥、黑麥、燕麥庫存分別位於1960年以來的13.1%、1.6%和最低分位數水準；小麥和玉米的庫存也處在近5年以來的低位水準。

俄烏衝突惡化，市場預期全球糧油供應減少，疊加糧食安全保障考量增添了囤糧的可能性，對當前本就因雙拉尼娜天氣現象而持續火爆的農產品價格起到推波助瀾的作用。

俄烏局勢對工業金屬的影響一方面體現在供應上，另一方面體現在成本上。

供應方面，2021年，俄羅斯的鈀、銻、釩、鉑等礦產量超過全球產量的10%，鎳礦產量占比接近10%；而烏克蘭的含鈦礦物產量在全球占比較高。此外還是重要的鋼鐵、銅、鋁等出口國：2020年，俄羅斯和烏克蘭粗鋼產量全球占比為5.0%，而鋼鐵出口金額占比達到9.3%；俄羅斯銅礦產量占比為3.9%，精煉銅出口量占比達到8.9%。

庫存方面，截至2022年2月25日，LME全球銅、鋁庫存水平均接近2010年以來的最低水準。

成本方面，全球能源供應緊缺，導致海外冶煉成本上升，特別是歐洲。

俄烏衝突後續若持續超預期，將對烏克蘭兩國工業金屬產量帶來衝擊，另外，美國和歐盟對俄羅斯持續加強制裁，可能會壓制俄羅斯的能源、農產品及工業金屬出口。

風險提示：中、美經濟增速下行；美國持續高通脹，美國貨幣政策提前超預期收緊；大國博弈風險；新冠疫情變異超預期；俄烏局勢演變超預期

（興業證券《從俄烏大宗商品供應和庫存看俄烏局勢影響》）