國海證券：給予中芯國際買入評級

2021-11-17國海證券股份有限公司吳吉森,何昊對中芯國際進行研究並發佈了研究報告《三季報點評：2021Q3業績創新高，擴産持續推進，公司快速成長》，本報告對中芯國際給出買入評級，當前股價為54.8元。

　　中芯國際(688981)
　　事件:
　　公司發佈2021三季報：2021前三季度公司實現營收253.71億元(同比+21.98%)，歸母淨利潤73.18億元(同比增長137.59%)，其中，2021Q3單季度實現收入92.81億元（同比增長21.5%，環比增長5.48%），歸母淨利潤20.77億元(同比增長22.62%，環比減少50.66%)。
　　投資要點：
　　2021Q3業績創新高，FinFET/28nm營收佔比持續提升，深度受益行業高景氣+公司擴産。受益於行業高景氣，公司平均出貨單價及産能提升，驅動公司業績穩步增長。産能方面，2021Q3公司産能達59.4萬片/月（同比增長16.4%，環比增長5.8%），公司産能利用率100.3%，繼2021Q2産能利用率繼續超過100%；毛利率方面，公司Q3毛利率達30.2%（同比增長3.9pct，環比增長3.8pct），維持較高水平。從制程節點來看，14/28nm表現突出，2021Q3公司14/28nm營收佔比18.2%（同比增長3.6pct，環比增長3.7pct），40/45nm節點營收佔比13.9%（同比減少3.3pct，環比減少1.0pct），55/65nm節點營收佔比28.5%（同比增長2.7pct，環比減少1.4pct），90nm及以上節點營收佔比3.1%（同比減少0.3pct，環比減少0.1pct）。從下遊應用來看，2021Q3智能手機營收佔比31.5%（同比減少14.6pct，環比減少0.1pct），智能家居營收佔比12.5%（同比減少8pct，環比增長0.1pct），消費電子營收佔比24.1%（同比增長7.1pct，環比減少1.0pct）。三費方面，2021Q3公司期間費用率（不含研發）為3.26%（同比增長6.53pct，環比增長1.0pct），其中銷售費用率為0.51%（同比減少0.07pct，環比增長0.03pct），管理費用率為4.69%（同比增長0.42pct，環比增長1.28pct），財務費用率為-1.94%（同比增長6.18pct，環比減少0.31pct）。受益於行業供需錯配態勢延續，公司預計2021Q4實現營收103.01億元-104.87億元（同比增長54.42%-57.2%，環比增長11%-13%），2021Q4實現毛利率為31%-33%。
　　成熟制程下遊需求廣闊，擴産鞏固公司行業龍頭地位。公司持續加大研發投入，研發費用達10.8億元，環比增長17.4%，技術研發進展順利：（1）智能手機方面：55nm及40nm高壓顯示驅動平台進入風險量産，基於28HKC+平台完成了SRAM面積更小、容量更大的中壓和高壓器件開發，為高端顯示提供技術解決方案；（2）智能家居方面：完成90nmBCD平台第一階段中低壓器件的性能開發和可靠性驗證，發佈V1.0版本工藝設計工具包，引入首批客戶進行産品設計，準備進入小批量試産；（3）消費電子方面：工藝技術平台進一步優化，已完成65nm-55nmNOR技術工藝平台以及産綫建立。短期來看，公司作為國内晶圓代工龍頭，在行業高景氣的背景下，隨著公司北京、上海臨港等新項目的陸續建成投産，預計2021Q4將有1萬片新産能釋放，深圳項目有望在2022H2進入量産，公司成長確定性高。中長期來看，電源管理、射頻、圖像信號處理等下遊需求強勁，公司加碼佈局成熟制程，有望持續受益國産替代浪潮，擴大市場分額，鞏固行業龍頭地位。
　　盈利預測與投資評級：晶圓制造是中國半導體産業鏈實現自主可控的關鍵所在，公司作為中國大陸晶圓代工龍頭，制程工藝節點完善，技術先進，在産能緊缺及國産替代的大背景下，公司有望持續受益。基於公司最新業績情況，我們預計2021-2023年公司實現歸母淨利潤分別為91.41/98.85/110.43億元，對應EPS分別為1.16/1.25/1.40元/股，對應當前PE估值分別為49/45/40倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：下遊需求不及預期風險；公司擴産進程不及預期風險；外部環境變化風險。

該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為66.38；證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。