中泰證券：給予亞士創能增持評級

2021-11-17中泰證券股份有限公司孫穎,劉毅男對亞士創能進行研究並發佈了研究報告《面向實控人定增彰顯信心，公司中長期發展可期》，本報告對亞士創能給出增持評級，當前股價為28.49元。

　　亞士創能(603378)
　　投資要點
　　事件：公司擬終止2021年8月23日通過的擬公開發行8億元可轉債事項，轉為擬定增不超過6億元，認購對象為公司實控人李金鐘先生，發行股票數量不超過3094.4萬股，認購價格為19.39元/股，限售期為18個月，扣除發行費用後將用於補充流動資金或償還銀行債務。
　　定增彰顯公司發展信心，優化財務結構，推動市佔率提升。此次定增面向實控人體現控股股東對公司中長期發展的堅定信心。截至2021年9月末，公司資産負債率為69.97%，總負債為53.59億元，此次定增計劃可優化公司財務結構，降低資産負債率，提升公司抗風險能力。此外，根據中國塗料協會和塗界數據，14-20年行業CR4由9.76%增長至14.18%，CR10從14.33%增長至23.3%，而考慮美國塗料市場CR3超過80%，且龍頭宣偉市佔率超過50%，中國市場仍有較大的提升空間。當前時點正是行業集中度快速提升的窗口期，此次定增補充流動資金可幫助公司進一步加大市場投入，繼續推進渠道下沉，提高公司市佔率。
　　地産鏈景氣度有望邊際改善，“1+8+N”佈局引領業務擴張。今年以來品牌建材板塊受下遊地産景氣下行及原材料大幅上漲影響整體經營業績承壓。但我們認為當前地産政策底已經逐步顯現，央行相關會議要求穩健開展房地産貸款業務，且10月末個人住房貸款環比多增1013億元，後續龍頭房企資金壓力逐步緩解或可促進地産鏈的景氣度邊際改善。從公司層面來看，公司預計22年底完成1+6+N産能佈局，並在此基礎上於23年前在西北（擬西安）和中原（擬山東或河南）增加兩大區域總部和綜合智能制造基地，實現包括塗料、保溫材料、防水材料等主要産品的300公裡供應半徑，業務輻射全國，降低經營成本費用，助力公司提升在“大建塗”行業的綜合競爭優勢。
　　投資建議：公司核心發展看建築塗料小B端持續放量、大B維穩、C端開拓，新建産能持續拓展、市佔率提升以及中長期費用率下行。
　　1）塗料行業需求端受益於地産竣工韌性仍在以及長期二次裝修和老舊小區改造帶來重塗需求提升。同時，下遊房地産行業集中度不斷提升，綜合實力前十位的房地産企業市場份額（以銷售面積計算）佔比21.5%，同比+1.5pct，市場對産品各方面的要求不斷提高，促進公司所在行業的集中度提升，利好頭部公司發展。
　　2）未來隨著重慶、石家莊、廣州和滁州基地相繼投産，將新增塗料産能145萬噸，保溫裝飾板産能1200萬平方米，保溫板産能15萬立方米，防水卷材31000萬平方米和防水塗料55萬噸，産能將進一步釋放，2022年前實現“1+6+N”的産能佈局，2023年前增加量大區域總部和綜合智能制造基地，完成“1+8+N”的産能佈局。
　　3）B端，公司具備強品牌、渠道、資金優勢，未來將持續通過整合下探搶佔更多小B市場份額，大B端跟隨核心地産成長且持續拓展中B客戶。
　　4）C端，公司新設立“新零售事業部”負責家裝漆業務，新零售模式助力市場開拓，促家裝漆收入高速增長，目前零售經銷商簽約超千家，持續對公司C端業務進行補短，打造公司在家裝漆方面新的增長點。
　　盈利預測：我們預計公司21和22年歸母淨利為2.3億元和3.8億元，對應PE為34和20倍，當前時點維持“增持”評級。
　　風險提示：行業需求增長不及預期；下遊地産商客戶訂單大幅減少，新地産客戶拓展不及預期；工程端應收賬款風險；零售拓展不及預期；原材料成本大幅上升。

該股最近90天内共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為25.89；證券之星估值分析工具顯示，亞士創能（603378）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。