東方證券：給予伯特利買入評級，目標價位69.72元

2021-11-08東方證券股份有限公司姜雪晴對伯特利進行研究並發佈了研究報告《業績符合預期，綫控制動配套率有望逐步提升》，本報告對伯特利給出買入評級，認為其目標價位為69.72元，當前股價為61.7元，預期上漲幅度為13.0%。

　　伯特利(603596)
　　核心觀點
　　三季度業績符合預期。前三季度實現營收23.28億元，同比增長15.0%；歸母淨利潤3.69億元，同比增長22.8%；扣非歸母淨利3.17億元，同比增長18.8%。三季度營業收入7.87億元，同比下滑8.9%，環比增長4.3%；歸母淨利潤1.28億元，同比下滑3.9%，環比增長12.9%；扣非歸母淨利0.99億元，同比下滑22.5%，環比下滑7.1%。原材料價格上漲、芯片短缺等因素影響公司三季度盈利能力，四季度芯片短缺緩解後業績有望改善。
　　毛利率環比微降，現金流有所下滑。前三季度毛利率25.2%，同比下降2.0個百分點，係公司採用新收入準則將運輸費、包裝費計入營業成本。三季度毛利率24.5%，同比下降3.3個百分點，環比下降0.9個百分點。三季度期間費用率10.2%，同比上升2.6個百分點，其中研發費用率7.0%，同比上升2.8個百分點，係新技術、新項目等增加導致研發投入進一步增加；銷售費用率0.7%，同比下降1.4個百分點，係會計準則變動影響。前三季度經營活動現金流淨額2.71億元，同比下滑34.0%。
　　新産品、新技術研發穩步推進。公司專注汽車制動及智能電控領域，穩步推進新技術、新産品研發。基於SmartEPB技術的雙控電子駐車制動係統已在多款新能源車上配套；綫控制動係統（WCBS）已獲得多家整機廠商項目定點，年産30萬套生産綫建設完工，2021年將有多個車型開始投産，首款産品於2021年6月量産，下一代綫控制動係統的研發也在積極推進，能夠更好地滿足L4及以上智能駕駛的功能需求；自研ADAS技術完成裝車測試，目前獲得4個項目定點，預計於2022年上半年量産。憑借豐富的品類及成熟的正向開發能力，公司與蔚來、小鵬、威馬、比亞迪、北汽新能源等新能源車企建立了合作關係。隨著智能駕駛技術不斷發展，公司新産品有望進入更多車企配套體係，促進銷量持續提升。
　　建設新産能提升全球競爭力。為了更好地拓展和服務全球客戶，公司計劃在墨西哥建設鋁部件鑄造工廠，達産後將具備400萬件底盤零部件的年産能，預計2022三季度投産。墨西哥工廠的投産有助於提升公司在全球市場的行業競爭力，有望為業績增長帶來新動力。
　　財務預測與投資建議:略調整收入及費用率等，預測2021-2023年EPS1.34、1.66、1.97元(原1.42、1.71、2.03元)，芯片影響盈利，按22年PE估值，可比公司22年PE平均估值42倍，給予22年42倍估值，對應目標價為69.72元，維持買入評級。
　　風險提示:汽車電控制動配套量低於預期、汽車輕量化産品配套量低於預期、海外疫情時間不確定性影響下遊車企配套量。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為59.96；證券之星估值分析工具顯示，伯特利（603596）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。