國元證券：給予味知香買入評級

2021-11-08國元證券股份有限公司徐偲對味知香進行研究並發佈了研究報告《味知香首次覆蓋報告：上市募資糧草先行，新渠道新市場漸擴張》，本報告對味知香給出買入評級，當前股價為73.2元。

　　味知香(605089)
　　報告要點：
　　預制菜：技術進步及需求叠代助力預制菜高增長，廣闊空間待整合預制菜是餐飲供應鏈中介於原材料和成品菜之間的寬泛概念，隨著冷凍技術和冷鏈物流等的完善，預制菜的制備技術已較為成熟。而與此同時，近年來家庭和餐飲企業等需求的快速且持續的叠代驅動著預制菜行業的高速增長。C端：家庭小型化和加班的常態化使得“單身經濟”和“懶人經濟”日盛，而預制菜兼顧健康和便捷等方面的特性使其高度貼合社會變遷下C端消費者的需求。B端：預制菜的標準化生産成為餐飲企業實現連鎖化和降本增效的重要手段。而外賣在持續快速滲透的同時，配送時效不斷壓縮（56%的美團外賣訂單完成時間在30分鐘内），預制菜包成為眾多外賣餐企提高效率的選擇。參考日本“中食”行業的發展歷史，其市場規模在1975-1985年實現了20%以上的復合增長，當前預制菜在餐飲支出中的滲透率已高達43%，是我國的近8倍。在技術進步及需求叠代的共同作用下，國内預制菜也有望成為餐飲供應鏈的長期風口。
　　味知香：C端加盟店盈利能力出色，規模優勢助推B端市場拓展味知香是深耕預制菜行業12年的龍頭企業，貢獻其主要收入來源的C端加盟店盈利能力出色，初始投資額小（一般在7-10萬元）且回收期短（一般在5-10個月），因此近年來加盟店快速擴張，從2017年的58家快速增至2021年的1219家。其優異的單店模型主要得益於：（1）産品矩陣豐富且推新品節奏快，滿足消費者的多樣化需求；（2）自有冷鏈物流保障産品供應同時壓縮運輸成本；（3）公司加盟店大多設在農貿市場内，租金相對較低的同時精準觸達了目標客戶群體。此外，公司依託供應鏈和規模優勢，積極以獨立品牌“馔玉”開拓B端市場並收效顯著。2020年公司B端收入佔比33%，2021H1同比增加66%。
　　上市募資擴産糧草先行，期待新市場新渠道迎來新突破雖然過去幾年味知香收入和利潤均實現快速增長，但當前1.5萬噸産能早已滿産，成為掣肘公司進一步擴張的瓶頸。而公司本次IPO募投的5萬噸新産能預計將在2022年初開始逐步釋放，從而支撐公司在江浙滬以外區域新市場的擴張，以及在電商和新零售等新渠道的積極嘗試。
　　投資建議與盈利預測我們認為公司上市後將更好地把握預制菜風口，進一步擴大自身的先發優勢，預計2021-2023年公司實現歸母淨利潤1.40/1.83/2.29億元，對應EPS1.40/1.83/2.29元，當前股價對應PE52/40/32X。首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示
　　原材料價格大幅上漲、食品安全問題、産能投放不及預期、市場競爭加劇等。

該股最近90天内共有12家機構給出評級，買入評級6家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為92.47；證券之星估值分析工具顯示，味知香（605089）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。