广发策略：大宗商品涨势将明显放缓 黄金仍有下跌空间

广发证券发布报告，5月23日广发判断全球通胀预期见顶回落，成长将从1～5月落后表现中恢复，A股继续小盘成长接棒!近期全球大类资产表现继续形成印证，本周美债名义利率小幅上行后再次回落，实际利率上行而隐含的通胀预期回落，LME铜及COMEX黄金显著下跌，美股纳指表现优于道指。A股小盘成长指数表现在主要风格中最优。

广发对近期全球大类资产异常现象保持了高度敏锐。在下半年策略展望《量价突破》指出—前期海外通胀持续上行、长端利率却拐头回落，全球的大宗商品/股票/债券同时较强，罕见的背离意味着有一类资产在边际上被过度定价!历史经验均指向之后的通胀预期企稳或回落。在本周美联储议息会议及低预期的美零售数据披露后，美债名义利率的上行结构是通胀预期回落叠加实际利率上升的组合，而本周30Y-5Y美债期限利差急剧收敛，长端回落印证的增长担忧与短端回升印证的紧缩担忧相当，都在指向美国乃至全球经济扩张边际放缓，通胀进入顶部区域。

报告指当前情景与13年美联储的“缩减恐慌”和21年2月的美债利率上行各有不同。美债将形成实际利率上行+通胀预期回落的组合，与13年的不同在于：1.经济(就业)修复强弱不同，当前就业尚不牢靠；2. 当前美元短端流动性较13年更为宽裕；3.美联储的预期管理经验较13年增强；4. 本轮“缩减恐慌”的概率较低，对新兴市场冲击可控。当前与今年2月美债利率的上行主要在于内在驱动力的不同，因此对大类资产和股市风格的影响不同，本轮全球股市成长风格将重新占优。

微观结构仍未修复至合意状态，“百年献礼”前后A股风险偏好波动上升，A股依然是小盘成长接棒。一方面当前A股“微观结构”修复行至半程但仍未达到健康状态，另一方面参考19年国庆“建国70周年”前半个月左右A股体现出“对利好钝化”，表明国家重要大庆节点前A股风险偏好存在波动性。A股热门股行情仍受掣肘，风格继续向中小市值扩散，中国的通胀预期进一步回落有助于增强小盘成长股的胜率。

全球的通胀交易已经结束，震荡期小盘成长接棒。大宗商品涨势将明显放缓，黄金仍有下跌空间，美国十年期国债上行空间有限，全球股市震荡但风险可控。A股微观结构未修正至合意水平，小盘成长股赔率较佳，通胀预期进一步回落有助于增强小盘成长股的胜率。建议配置：即期业绩好的小盘成长(次高端白酒/计算机/半导体)，低PEG+涨价传导+盈利预测上调(化肥/玻璃)。主题投资关注“碳中和”下景气度改善及政策边际增量(新能源车/光伏)。