廣發策略:大宗商品漲勢將明顯放緩 黃金仍有下跌空間

日期:2021年6月21日 上午9:33

廣發證券發佈報告,5月23日廣發判斷全球通脹預期見頂回落,成長將從1~5月落後表現中恢復,A股繼續小盤成長接棒!近期全球大類資產表現繼續形成印證,本周美債名義利率小幅上行後再次回落,實際利率上行而隱含的通脹預期回落,LME銅及COMEX黃金顯著下跌,美股納指表現優於道指。A股小盤成長指數表現在主要風格中最優。

廣發對近期全球大類資產異常現象保持了高度敏銳。在下半年策略展望《量價突破》指出—前期海外通脹持續上行、長端利率卻拐頭回落,全球的大宗商品/股票/債券同時較強,罕見的背離意味著有一類資產在邊際上被過度定價!歷史經驗均指向之後的通脹預期企穩或回落。在本周美聯儲議息會議及低預期的美零售數據披露後,美債名義利率的上行結構是通脹預期回落疊加實際利率上升的組合,而本周30Y-5Y美債期限利差急劇收斂,長端回落印證的增長擔憂與短端回升印證的緊縮擔憂相當,都在指向美國乃至全球經濟擴張邊際放緩,通脹進入頂部區域。

報告指當前情景與13年美聯儲的「縮減恐慌」和21年2月的美債利率上行各有不同。美債將形成實際利率上行+通脹預期回落的組合,與13年的不同在於:1.經濟(就業)修復強弱不同,當前就業尚不牢靠;2. 當前美元短端流動性較13年更為寬裕;3.美聯儲的預期管理經驗較13年增強;4. 本輪「縮減恐慌」的概率較低,對新興市場衝擊可控。當前與今年2月美債利率的上行主要在於内在驅動力的不同,因此對大類資產和股市風格的影響不同,本輪全球股市成長風格將重新佔優。

微觀結構仍未修復至合意狀態,「百年獻禮」前後A股風險偏好波動上升,A股依然是小盤成長接棒。一方面當前A股「微觀結構」修復行至半程但仍未達到健康狀態,另一方面參考19年國慶「建國70周年」前半個月左右A股體現出「對利好鈍化」,表明國家重要大慶節點前A股風險偏好存在波動性。A股熱門股行情仍受掣肘,風格繼續向中小市值擴散,中國的通脹預期進一步回落有助於增強小盤成長股的勝率。

全球的通脹交易已經結束,震蕩期小盤成長接棒。大宗商品漲勢將明顯放緩,黃金仍有下跌空間,美國十年期國債上行空間有限,全球股市震蕩但風險可控。A股微觀結構未修正至合意水平,小盤成長股賠率較佳,通脹預期進一步回落有助於增強小盤成長股的勝率。建議配置:即期業績好的小盤成長(次高端白酒/計算機/半導體),低PEG+漲價傳導+盈利預測上調(化肥/玻璃)。主題投資關注「碳中和」下景氣度改善及政策邊際增量(新能源車/光伏)。

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