廣發策略：美國經濟進入過熱階段 高政府槓桿率是當前美債收益率的核心矛盾

廣發證券發佈報告指，多種定量指標均顯示美國經濟進入過熱階段。但與以往不同，歷次經濟衰退到復蘇多由内生性因素驅動、本次則受疫情及財政轉移支付等外生因素影響，進而部分定量指標或已暫時失效。定性看，唯有疫情對經濟的約束解除後美國經濟方能實現均衡過熱，預計在Q3。

各部門恢復次序不同，服務業首次明顯晚於制造業。1960年以來美國經濟共經歷了9輪周期，前8輪經濟復蘇過程中各行業就業數據有兩個特徵：一是復蘇階段各行業就業恢復參差不齊；二是服務業往往最先修復。本輪經濟復蘇則不同於以往：一是除採礦業與休閑酒店業外，各行業恢復得非常均衡；二是制造業就業恢復程度反而好於部分服務行業。

與歷次不同，本輪經濟復蘇過程中不同收入群體出現了就業分化。歷史上美國時薪非常平穩，然而2020年4月美國時薪及其同比增速均異常走高，表明疫後美國不同收入群體就業出現分化。也即：疫情對中低收入群體的就業衝擊更大，絕大多數中高收入群體則並未因疫情而失業。

根據續請失業金人數估計2021年5月美國失業率為8.6%，而實際值僅為5.8%。二者的巨大差異或反映了財政轉移支付掣肘了就業意願、亦改變了失業率口徑。其中，疫後美國就業參與率下降對此解釋力高達64.2%。美聯儲的錨不同，財政才是本輪貨幣政策的核心變量。2011年美聯儲曾因CPI過高而用OT暫時替代QE3，2021年5月美國CPI同比已高達5.0%，但美聯儲仍未開始削減QE，表明疫後美聯儲擴表行為已不再受CPI高企約束。高政府槓桿率才是當前美債收益率的核心矛盾。