廣發證券：市場結構及產業鏈上下遊的集中度是影響行業成本傳導能力的關鍵

廣發證券發佈報告，在今年以來主要有色金屬、黑色金屬和石油煤炭等價格漲幅近30%的背景之下，原材料行業、中遊裝備制造和汽車等耐用消費品制造行業原材料購進價格普遍上漲，4月各行業PMI購進價格(3個月移動平均)均在55以上的高位區間，尤其是中遊裝備制造行業、石油加工、化纖橡膠塑料、汽車等行業PMI購進價格更是位於65以上的超高位區間。

基於投入產出表計算的直接消耗係數可以從量的角度反映具體行業原材料成本的漲價壓力。廣發證券的測算顯示，上遊採掘、原材料加工、中遊裝備制造業和公用事業直接成本上漲壓力較大，其中原材料加工行業壓力最大。中遊裝備制造業中，直接成本上漲壓力由高到低排序為金屬制品>電氣機械>通用設備>交運設備>專用設備>儀器儀表>計算機通信電子；下遊消費品制造業中，直接成本來源於上遊佔比較高的行業以汽車、文教體娛用品和家具為主。

成本上升並不必然意味著毛利率的下降，還取決於企業能否將成本的上漲順利向產業鏈下遊傳導，市場結構(行業集中度)及產業鏈上下遊的集中度是影響行業成本傳導能力的關鍵。廣發證券以各行業上市公司營收前4家企業佔行業總產出的比重，計算出各行業的CR4數值。

我國行業整體集中度偏低，大部分行業CR4在10%以下。CR4達到50%以上的行業僅有油氣開採和開採輔助活動，而兩個行業均為石化相關。除此之外，行業CR4在10%以上的行業包括有色採選、化纖、煤炭開採、交運設備、汽車、有色冶煉、電氣機械、黑色採選。

為了進一步量化，廣發證券以2017年投入產出表為依據，計算上輪PPI的上行過程中，各行業的成本分别上漲了多少，再將其產成品漲幅與加權成本漲幅進行比較，二者比值為該行業的成本傳導彈性係數，即成本每漲價1%對應其產成品的漲價彈性。成本傳導彈性係數在1以上，意味該行業能夠將成本上漲超額向下遊傳導並獲得毛利率的顯著改善。成本傳導彈性係數在1以上的行業集中在上遊採掘、原材料工業、化纖行業。

中遊裝備制造和下遊消費品制造行業成本傳導彈性係數都在1以下，在上遊漲價的過程中利潤會不同程度上受到擠壓。中遊裝備制造業中，計算機通信電子、電氣機械、金屬制品的成本傳導彈性係數較高；下遊消費品制造業中，文教體娛用品、紡織和醫藥行業的成本漲價傳導相對更為充分。