廣發證券：當前A股仍處於健康的信用收縮階段 市場整體偏震蕩

廣發證券發佈報告，全球通脹預期升溫是否能延續是接下來大類資產輪動的核心矛盾。今年以來A股總量超預期的是企業盈利(PPI驅動)和銀行間流動性，結構超預期的是微觀結構調整和供需缺口。對應A股市場表現小盤價值股>小盤成長>大盤成長>大盤價值，上中遊材料跑赢。

廣發證券在5.16《周期交易的賠率與勝率》中指出：周期相對估值已經明顯修復(賠率)，近期政策焦點落在「防止大宗品價格過快上漲」(勝率)。反而小盤成長的估值處於歷史較低水平，如果未來通脹預期回落，有望成為最佳配置方向。

短期來看，全球經濟預期有所回落。近期一係列的「防止大宗品價格過快上漲」的政策陸續出台，部分緩解「供需缺口」擴張趨勢，也有助於緩和通脹預期。

從規律上看當前全球通脹預期上行的空間並不大。09-11年美國通脹預期上行主要得益於中國的「4萬億」財政刺激，地產基建加槓桿，能夠拉動足夠長的產業鏈，並帶來經濟持續修復預期；而本輪通脹預期的上行主要得益於需求端的美國財政向居民部門轉移支付(能夠拉動的產業鏈較短)以及潛在的拜登基建投資預期(規模和落地時間都有不確定性)，供給端則得益於新冠疫情對於疫苗接種較為落後的新興市場國家生產活動的擾動。因此經濟修復的持續性大概率有所不及。

12-13年美國通脹預期持續高位主要得益於金融危機後的新一輪全球景氣修復周期(新一輪全球加槓桿周期);而當前全球主要國家的槓桿率都已經處於相對高位，潛在加槓桿的動能不足，全球經濟修復的持續性是否能支撐全球通脹預期持續上行仍然是需要觀察的。

如果全球通脹預期高位回落，則小盤成長的表現可能會超越小盤價值。在逆周期細分行業中，廣發證券基於以下條件篩選行業：換手比較充分、ERP相對高位(有助於細分行業貼現率下行)、即期業績好(全年盈利增速預期相對於一季報業績增速的彈性高)或者低PEG，並且基金持倉或估值分位數相對較低。符合上述條件的逆周期細分行業主要有：計算機設備/計算機應用/化學制藥等。

當前A股仍處於健康的信用收縮階段，在估值風險有所釋放且企業盈利保持韌性的階段，市場整體偏震蕩。中國的通脹預期進一步回落有助於增強小盤成長股的勝率。市值下沉，即期業績和低PEG策略攻守兼備，建議配置：即期業績好+低PEG或換手充分的交集(次高端白酒/半導體/計算機)，低PEG+漲價傳導順暢ROE繼續擡升的中遊制造(玻璃/造紙)，主題投資關注「碳中和」下景氣改善及政策邊際增量確定方向(光伏/固廢)。