財華洞察| 九號公司打頭陣，CDR回歸路障清除，中概股加速回流？

原創

2018年小米寄望於嘗鮮CDR的計劃流產，2020年小米生態鏈上的九號公司頂上，也算迂回圓了雷軍CDR之夢。

作為A股首單CDR，九號公司上市表明紅籌股回歸的路徑已通暢，預計未來將有更多中概股以CDR形式回歸A股。

A股首例CDR！科創板迎來九號公司

科創板迎來首例CDR發行：九號公司進行了網上網下申購。

本次九號公司向存託人發行704.09萬股A類普通股股票，作為轉換為CDR的基礎股票，佔CDR發行後公司總股本的比例為10%。

基礎股票與CDR之間按照1股/10份CDR的比例進行轉換，本次公開發行7040.92萬份CDR，佔發行後CDR總份數的比例為10%。

每份存託憑證發行價為18.94元，預計募集資金總額為13.35億元。

九號公司已與工商銀行簽署了《存託協議》，委託工商銀行作為本次發行存託憑證的存託人。

CDR意為中國存託憑證，全稱Chinese Depository Receipt，是指由存託人簽發、以境外證券為基礎在中國資本市場流通的、代表境外基礎證券權益的證券。

美國（America）的存託憑證就叫ADR，歐洲（European）的叫EDR，中國（Chinese）的自然就叫CDR，它是受美國存託憑證啓發的一個金融創新品種。

顧名思義，只有註冊地在中國境外的公司才能在國内發行CDR，但有些公司早已通過增發A股開始其回歸之旅，如廣州藥業、中新藥業等。

況且人民幣在資本項目下尚未實現完全可自由兌換，國外公司通過發行存託憑證等方式在A股市場上籌集的人民幣也無法自由匯兌出境。

現階段有可能在國内A股市場發行存託憑證的公司， 必須在國内有投資項目，並擬將籌集資金完全投向國内項目。

顯然紅籌股機會最大。廣發證券認為，阿里巴巴、網易和京東等數家中概股實現港股二次上市，預計未來互聯網巨頭可能優先採用「H+CDR」形式回歸A股。

2020年9月22日，證監會發佈公告稱，同意九號有限公司（即「九號智能」）科創板公開發行存託憑證註冊。

這意味著，九號公司將成為第一家通過發行CDR，登陸科創板的紅籌企業。公司註冊地位於開曼群島，辦公地址在北京海澱區。

此次發行後，九號公司也將成為繼華潤微和中芯國際之後，第三家登陸科創板的紅籌企業。

同時，九號公司還是一家存在協議控制架構(VIE)、同股不同權並申請發行CDR、安排員工期權、AB股的企業，其資本創新備受市場關注。

小米CDR發行計劃流產，生態鏈九號公司頂上

原本小米曾被寄望於第一個嘗鮮CDR。

在2018年3月底國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境内發行股票或存託憑證試點若幹意見的通知》後，資本市場非常關注誰將成為第一個發行CDR計劃的企業。

當時市場普遍看好正在港股上市的小米，作為港交所上市制度改革後首家採用不同投票權架構的上市企業，小米承載太多歷史意義。

在宣佈於香港上市後，小米同時表示將在境内發行CDR。

原本計劃上市募資約100億美元，最初打算以香港招股為主，其後改為香港IPO及内地CDR募資額各佔一半，即各為50億美元（約390億港元）。

但當年6月，小米官宣稱，公司經過反复慎重研究，決定分步實施在香港和境内的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境内上市。

對於為何著急推遲CDR，小米CFO周受資週六回應稱，CDR是中國資本市場的創新，小米榮幸成為首批試點企業之一，這是中國監管對小米的支持。

過去幾個月，小米做了很多工作，確保CDR發行質量，來確保CDR發行成功，所以決定先在香港上市，然後再發行CDR，這得到了證監會的認可和支持。

CDR第一股計劃流產，小米生態鏈企業九號公司頂上。雷軍通過小米和順為資本合計持有九號公司近22%股份。

同時小米還是第一大客戶，近三年間為其貢獻了超半收入。

九號公司是電動平衡車等短程出行設備龍頭，專注於智能短交通和服務類機器人領域。

從營收結構看，公司主要產品智能電動平衡車系列、智能電動滑板車系列、智能服務機器人，以及其他產品在2019年分别實現收入10.0億元、32.3億元、0.04億元、3.6億元，佔總收入比重分别為21.7%、70.5%、0.1%、7.7%。

但從主要業績看，九號公司雖然在電動車風口取得突飛猛進的收入增長，但盈利能力尚不穩定。

根據Wind數據，2017-2019年，公司營業收入分别約為13.81億元、42.48億元、45.86億元；毛利率分别為23.74%、28.86%、27.42%；對應扣非歸母淨利潤分别約為-0.61億元、5.39億元、1.10億元；扣非後淨利率分别約為-4.42%、12.69%、2.40%。

如果業績不穩，即使頭戴再多個第一，九號公司也將被投資者抛棄。

CDR登場A股，為紅籌企業回歸行方便之門

隨著九號公司登場，A股喜提第一家CDR企業，中國證券市場改革再進一步。

繼科創板之後，深圳也有意行方便之門。

國家發改委發佈的《深圳建設中國特色社會主義先行示範區綜合改革試點首批授權事項清單》，正式將「推動具有創新引領示範作用的企業發行股票或存託憑證（CDR）並在深交所上市」列入清單。

CDR之所以被廣泛期待是因為它的優點：可以在基本不改變現行法律大框架的基礎上，實現境外上市公司回歸A股。

早在2007年，就有大量在香港上市的「紅籌股」公司提出CDR，香港政府及中國證監會也都作出了積極反應。

時至今日，大部分優質中概公司都是以ADR方式在美股上市，比如註冊在開曼群島等第三地的百度、阿里、京東、網易、新東方、攜程網等。

卻因為制度性的障礙，不能把它們留在國内資本市場。CDR新政有望為這類企業回歸掃清障礙。

今年以來海外市場風險跌宕，加重了中概股風險。有了CDR,中概股可以將部分已發行上市的股票託管在當地銀行，然後由中國境内存託銀行在A股發行,供國内投資者買賣。

此科大大加強了技型紅籌回歸A股的動力。

此外，中長期看，CDR還可以有效推進股市發展，加快我國資本市場國際化進程。

將這些業績相對較好、治理及管理水平較高的公司引入中國股市，可以產生良幣驅逐劣幣效應，提高國内上市公司的整體質量。

另一方面，我國資本市場的國際化將是必然的趨勢，其中包括機構、交易品種、交易制度、市場監管等多方面的國際化。

通過CDR發行可以加強我國資本市場與境外市場的交流與合作，提高我國資本市場監管水平及國際知名度，並使之逐步與國際接軌。