中金：海南自貿港政策明顯利好亞特蘭蒂斯 維持復星旅遊跑赢行業評級

中金發佈研報指，復星旅遊文化(01992-HK)將加大在三亞的項目投資：1)2017/2018/2019年，海南省客流量分别同比+12.0%/+11.8%/+9.0%，增速已出現放緩趨勢。該行認為，海南自由貿易港建設的推進將促進海島遊發展、旅遊和消費產品多樣化，有助於提升國内外客流量。2)公司目前在三亞建有亞特蘭蒂斯、三亞Club Med度假村，兩者定位高端休閑度假遊市場，同時規劃投資240億元建設規模更大的三亞復遊城項目。

此外，三亞·亞特蘭蒂斯有望大幅受益：1)亞特蘭蒂斯是國内網紅一線景區，於2018年開業。2019年，亞特蘭蒂斯客流量520萬人次，景區營收13.7億元，經常性經營利潤2.95億元。2)目前亞特蘭蒂斯所得稅稅率25%，該行測算若稅率下降至15%將提升景區淨利潤13%。3)亞特蘭蒂斯業績彈性大。受益海南自貿港建設，該行樂觀預計景區3年後客流可達1000萬人次，屆時景區營業利潤將超過10億元，絕對規模有望超過Club Med。

受到新冠疫情的影響，公司海内外業務都受到明顯負面影響，該行預計2020年將出現明顯虧損。但是公司前期股價下跌已經充分反映了這一預期。該行預計公司當前的現金、借款以及未來地產銷售帶來的現金流有能力支持後4年的項目擴張。目前，亞特蘭蒂斯、中國區的Club Med已經開始恢復。

該行維持2020/2021年EPS預測-0.65元/0.38元。維持跑赢行業評級和目標價9.41港元，對應9.0x 2021年旅遊業務EV/EBITDA，對比當前股價有52%的漲幅空間。公司當前股價對應6.2x/3.1x2020/2021年EV/EBITDA。