中金：海南自贸港政策明显利好亚特兰蒂斯 维持复星旅游跑赢行业评级

中金发布研报指，复星旅游文化(01992-HK)将加大在三亚的项目投资：1)2017/2018/2019年，海南省客流量分别同比+12.0%/+11.8%/+9.0%，增速已出现放缓趋势。该行认为，海南自由贸易港建设的推进将促进海岛游发展、旅游和消费产品多样化，有助于提升国内外客流量。2)公司目前在三亚建有亚特兰蒂斯、三亚Club Med度假村，两者定位高端休闲度假游市场，同时规划投资240亿元建设规模更大的三亚复游城项目。

此外，三亚·亚特兰蒂斯有望大幅受益：1)亚特兰蒂斯是国内网红一线景区，于2018年开业。2019年，亚特兰蒂斯客流量520万人次，景区营收13.7亿元，经常性经营利润2.95亿元。2)目前亚特兰蒂斯所得税税率25%，该行测算若税率下降至15%将提升景区净利润13%。3)亚特兰蒂斯业绩弹性大。受益海南自贸港建设，该行乐观预计景区3年后客流可达1000万人次，届时景区营业利润将超过10亿元，绝对规模有望超过Club Med。

受到新冠疫情的影响，公司海内外业务都受到明显负面影响，该行预计2020年将出现明显亏损。但是公司前期股价下跌已经充分反映了这一预期。该行预计公司当前的现金、借款以及未来地产销售带来的现金流有能力支持后4年的项目扩张。目前，亚特兰蒂斯、中国区的Club Med已经开始恢复。

该行维持2020/2021年EPS预测-0.65元/0.38元。维持跑赢行业评级和目标价9.41港元，对应9.0x 2021年旅游业务EV/EBITDA，对比当前股价有52%的涨幅空间。公司当前股价对应6.2x/3.1x2020/2021年EV/EBITDA。