香菇炖雞面被嫌棄的康師傅,還值得囤嗎?
原創

日期:2020年3月25日 下午2:16作者:毛婷 編輯:彭尚京
香菇炖雞面被嫌棄的康師傅,還值得囤嗎?

疫情期間,康師傅(00322-HK)的香菇炖雞面上了熱搜,偌大的貨架所有方便面都被搶空,只剩下滿架的香菇炖雞面乏人問津,然而這卻從另外一個側面反映了康師傅的其他方便面銷量相當不錯。

當時正值農歷新年,企業還沒復工,超市的供應、物流鏈因為疫情沒有完全恢復,人們各種囤造就了方便面的好銷情。

熱搜上的調侃在資本市場上掀起高潮,康師傅的股價從2月初的13.16港元,上漲至3月上旬的52週高位15.58港元,漲幅達到18.39%,隨後因為外圍暴跌而回落到12.02港元。

不過剛剛發佈的2019年業績又帶動康師傅的股價反彈,公佈業績翌日,該股大漲8.23%,報13.42港元(截至發文)。

康師傅的業績到底有多好?

2019年,該方便面供應商的全年收入同比僅增2.13%,至619.78億元(單位人民幣,下同),主要受方便面收入增長5.77%帶動,而其主力打造的飲品業務期内收入僅按年微升0.76%。但飲品毛利率的改善抵消了方便面毛利率下降的影響,整體毛利同比增長5.51%,至197.59億元。

EBITDA(扣除折舊、攤銷、利息及稅項前盈利)同比增長15.81%,至85.42億元;稅前盈利同比增長35.99%,至54.12億元;股東應佔利潤同比顯著增長35.22%,至33.31億元,每股基本盈利同比增長35.12%,至0.59元。康師傅宣派末期股息每股0.0424美元,特别股息每股0.0424美元,合計股息為0.0848美元,同比增長32.5%。

該公司下半年的業績尤其強勁。2019年下半年收入同比增長6.04%,至314.83億元;毛利同比增長10.79%,至100.23億元;毛利率由上年同期的30.47%提高至31.84%;EBITDA同比增長20.7%,至43.88億元;股東應佔盈利同比大增58.01%,至18.28億元。

從其業績來看,康師傅的收入有增長,但增幅不算強勁,不過盈利增長卻十分顯著,為什麽?筆者認為有以下因素:

1.毛利率提升了1.02個百分點:其中飲品業務的毛利率提升較為顯著,由上年的31.26%提高至33.69%,主要因為產品組合優化和部分原料價格下降。2019年,飲品業務的毛利同比增長8.6%,至119.87億元,佔合計毛利的60.75%。

2.龐大的現金儲備和豐厚的利息收入:這幾年,康師傅一直保持經營淨現金流入,現金規模也逐步提高。截至2019年12月31日止,現金及銀行結餘為173.96億元,附息債務為124.14億元,現金足以支付所有債務。2019年,該公司的利息收入同比增長55.35%,至5.41億元,相當於稅前盈利的10%。

3.應佔聯營及合營公司盈利同比增長2.27倍,至2.34億元,佔股東應佔利潤的7%。財華社留意到,此項目增長主要來自上半年飲品聯營及合營公司的業績增長,下半年其實錄得虧損37百萬元,未知原因是什麽,但從康師傅2018年年報可知,合營公司和聯營公司的主要飲品資產包括南京和上海的百事聯營/合營公司,從期内的業績可知,其百事子公司的銷售表現十分強勁,收入同比增長10%以上,不知這是否為對應之聯營/合營飲料公司表現優異的原因。

4.其他淨收入同比增長92.07%,至15.44億元。這一項目主要記錄非經常性款項,包括公允值變動、出售資產收益、匯兌變動等。如果不考慮這一款項,康師傅的稅前盈利或按年增長21.79%,至38.67億元。

那麽康師傅是否值得入手?

疫情期間,康師傅不論在超市還是在股市都大受歡迎。無疑,方便面業務應得益於疫情期間的高需求,不過該公司透露飲品銷售在疫情期間面臨終端開店數下降的影響,但疫情結束後或見反彈性消費。從整體來看,該公司預計2020年方便面業務將有不錯的增長,但飲品業務上半年營收和出貨量因疫情將有短暫壓力,但下半年應高速反彈。

從毛利率來看,飲品業務的毛利率較方便面理想,但是筆者留意到,康師傅近年對飲品業務的投入可謂不遺餘力,2019年投入到飲料業務的資本開支達到13.55億元,而方便面僅4.41億元。從EBIT(稅前盈利率)來看,飲品只有4.78%,方便面業務卻有12.02%,反映對飲品業務的運營支出(例如營銷)或相對比方便面業務高,所以方便面業務的增長同時飲品業務的縮減,或意味著上半年經營利潤率有望改善。

按13.42港元計,康師傅的2019年市盈率為20.68倍,與同行統一(00220-HK)的市盈率相若,股息收益率為4.9%。

在疫情當中,康師傅無疑是逆週期之選,估值大致合理,而且財務狀況十分理想,持有巨額現金,主營業務方便面佔了近一半市場,飲品業務在細分領域也有不錯的份額,惟消費品市場的競爭十分激烈,營銷開支的增長恐怕難以壓抑,飲品市場的營銷競技怕是無可避免,不過單從方便面業務來看,逆週期的康師傅還是值得一囤的——既有需求也有現金——縱然你也不喜歡香菇炖雞面……

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