澳優三季報：羊奶一哥的「新長徵路上的搖滾」

原創

11月13日，「羊奶一哥」澳優(01717-HK)公佈了2019年前三季度的未經審核業績。這是一份從收入到盈利增長都無可挑剔的正面財報。但在今年8月該公司曾遭到殺人鲸的做空狙擊，股價一度大幅震蕩。今年國内原奶價格連創新高，嬰兒出生率屢破下限，羊奶一哥在連年盈喜的業績陽光面後正面臨著挑戰。

三季報盈喜

先來看看澳優這份靓麗的2019年前三季度經營數據摘要，期内公司實現收入4,687.5百萬元（單位：人民幣，下同），同比增長23.9%；毛利2,439.1百萬元，同比增長36.0%；歸母淨利潤為624.9百萬元，同比增長37.1%。需要注意的到的是，這些數據已經超過四年持續增長。

澳優銷售成本優化的成效顯著，2019年Q3銷售成本費用率為48.0%，較去年同期的52.6%下降了4.6個百分點，若將此數據與2014年澳優銷售成本費用率高達71.1%相比較，能看到該公司在優化銷售成本方面的持續努力。2019年Q3行政費率較去年同期略增0.3個百分點至7.9%。受益於控制費用率取得的成果，期内公司的毛利率達到52.0%，同比增長4.6個百分點；歸母淨利潤率達到13.3%，同比增長1.3個百分點，創2014年以來的新高。

羊奶產品佔比持續走高

2009年10在香港聯交所上市的澳優是中國首家赴港上市的嬰幼兒配方奶粉企業。2011年公司併購荷蘭百年乳企Hyproca集團的51%股權，並順勢在中國推出集團首個嬰幼兒奶粉配方佳貝艾特。至今澳優仍堅持使用佳貝艾特的單一品牌發展羊奶粉業務，而其牛奶粉業務卻保持多品牌戰略，如盈利能力較高的品牌海普諾凱荷致、能立多及悠藍產品。

截止2019年9月止九個月，該公司的牛奶粉收入為2,114.9百萬元，同比增長30.6%；羊奶粉業務收入1,995.7百萬元，同比增長40.3%。羊奶粉業務雖然是澳優的後起之秀，但是如今佔總收入的比重達42.6%，較牛奶粉業務佔比的45.1%已趨於接近。

2008年國内嬰兒奶粉受三聚氰胺事件影響遭受信任危機，澳優被公佈未受三聚氰胺污染奠定了口碑基礎，得以順利發展高端奶粉戰略。儘管澳優於2011年才涉足嬰幼兒羊奶粉產業，但借助收購Hyproca後的高速收入增長，並且堅持圍繞單一品牌佳貝艾特發展，終於鑄成了全球第一的羊奶粉品牌。

產品結構戰略調整

澳優在公佈2019年三季度業績時公告中稱公司採取戰略調整，將資源傾注於自家品牌配方奶粉業務，因此為全球其他顧客提供的原設備生產及乳品配料銷售業務收入縮水，該項業務長期以來在財報中被劃入「私人品牌」或「私人品牌及其他」分部業務。

2019年Q3，澳優私人品牌及其他業務分部業務收入495.2百萬元，同比降低23.1%。實際上私人品牌及其他業務的縮水早有徵兆，在該公司2018年財報中此項分部收入僅為337.9百萬元，同比下降19.9%，而同期自家品牌配方牛奶粉收入達到2,368.0百萬元，同比增長高達49.6%，自家品牌配方羊奶粉收入2,033.4百萬元，同比增長58.9%。在主營自家品牌牛奶粉和羊奶粉業務發展得順風順水的澳優正將資源聚焦至核心業務上來。

行業風險

1.原奶價格上行

2019年，國内和國際的原奶價格均呈現上漲趨勢。這對乳製品企業均造成了成本壓力，國内乳企蒙牛乳業(02319-HK)在今年財報中也多次提及原奶價格上漲對公司原料成本構成壓力。澳優雖然主打進口奶粉，但目前看來國際奶價自2019年初亦持續上漲，創下近年新高。

澳優對於今年原奶價格的持續上漲可能早有準備。公司2019年中報披露的存貨信息顯示，製成品存貨大增62.1%，遠超同期收入增速21.9%的水平。這也可能是目前原奶價格上漲尚未對澳優業績造成直接影響的原因。

但是需要主要的是，截止6月30日澳優原材料存貨僅為4.33億元，同比下降16.4%，隨著公司原材料補貨，高位的原奶價格將對澳優的成本構成壓力。

原奶價格上漲是擺在澳優面前的短期風險因素，與之相較國内嬰兒的出生率下降就是長期挑戰。

國家統計局數據顯示，2017年與2018年國内出生率經歷兩連降，2018年跌至10.94‰，這是自1952年以來的最低水平。

澳優的主營業務是嬰幼兒配方奶粉，其業務聚焦於國内。澳優雖有打開海外市場的戰略佈局，但財務數據顯示海外市場拓展並不順利。2019年前三季度海外羊奶粉的收入僅為169.1百萬元，同比甚至是下降1.1%，佔公司總收入的比重僅為3.6%。

由此可見我國出生率的變化是澳優未來發展面臨的最大風險，澳優除了擴大市佔率意外，可能需要在老年奶粉市場的競爭中開辟新的長徵之路。