雲服務62%的增速，為金山軟件打開了估值空間？

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金山軟件（03888-HK）作為知名的老牌互聯網服務公司之一，但近幾年經營似乎並不是特别景氣，營業利潤長期止步不前，且個别年份會出現大幅虧損，這是為什麽呢？

在回答這個問題之前，我們先來看看金山軟件最新披露的2019年三季度業績報告，公司2019年第三季度實現營業收入20.23億元（人民幣，下同），同比增長32%，環比增長8%；歸母淨利潤為0.36億元，2018年同期公司虧損0.59億元，2019年上半年虧損14.15億元；三季度毛利率為39.01%，較上半年毛利率（38.11%）提升近一個百分點。

單看金山軟件第三季度的業績報告，整體數據還不錯，收入保持較快的增速，盈利數據也在改善。那麽，公司收入增速快的原因是什麽，是什麽拉動了公司收入同比和環比的增長？

雲服務62%的增速是亮點

截至2019年9月30日金山軟件的收入構成分别由網絡遊戲（6.63億元）、雲服務（9.97億元）和辦公軟件及其他服務（3.83億元）組成。其中網絡遊戲收入佔總收入33%，雲服務收入佔總收入48%，辦公軟件及其他服務收入佔總收入19%。

網絡遊戲第三季度的收入同比下滑2%，較第二季度環比增長16%，顯然，第三季度金山軟件收入同比大增，遊戲業務並沒有幫上什麽忙，反而拉低了收入。遊戲業務收入環比增長主要來自旗艦遊戲《劍網3》端遊的收益環比增加，以及新上線《劍網3》手遊的收益貢獻增加，而今年公司整體的遊戲業務不景氣估計與整個遊戲市場不景氣有關係。

自動辦公軟件及服務第三季度的收入同比增長50%，環比第二季度下降1%，其中，辦公軟件WPS月活躍用戶由2018年的2.87億人增長至3.82億人。收益增長主要是由於WPS個人版增值服務的強勁增長所致。預計公司這塊業務未來開發潛力還比較大，因為WPS的活躍用戶還在快速增長，未來這塊付費用戶待開發空間還會比較大。

雲服務是公司收入佔比最高的業務，雖然規模已經比較大，但是其增速似乎不遜色其他兩項業務，雲服務收入較上年同期增長62%，較第二季度環比增長6%。環比得以保持增長主要是由於企業雲收益增長所致，同比增長主要是由於視頻用戶用量和企業雲收益增加所致。

雲業務在美國市場已經出現億萬級企業，例如亞馬遜，但在中國還處於發展階段，看看騰訊、阿里，都在積極發展雲業務，因為這塊業務市場規模非常大，根據《2019Q1中國公有雲服務市場跟蹤報告》顯示，金山雲已經在中國公有雲laas市場處於第五，市場份額達5.2%。另外，雲業務前期投入大且擁有流量的公司，具有天然的競爭優勢，一般的趨勢就是幾家頭部公司壟斷整個市場，未來金山這塊的業務還是可期的。

雲服務前期巨額投入是主要原因？

最後，我們再來回答為什麽金山軟件近幾年利潤非常不穩定的原因。

金山軟件2018年的經營利潤虧損4.48億元，2017年為8.14億元，2013年為6.82億元，而2013年至2018年金山軟件的收入由21.73億元增長至59.06億元，經營利潤2018年卻是虧損的。

根據企查查數據顯示，2013年至2018年，金山軟件毛利率由86.3%下降至46.3%，毛利率下滑主要原因是雲服務用戶的使用量增長，公司增加有關的互聯網數據中心成本所致。

另外，金山軟件費用中佔比最多的研發費用由2014年的5.96億元，增加至2018年的18.39億元，大幅高於營收增速，研發投入的大幅增長，公司解釋是由於大數據分析及新產品投入增加所致，估計也與發展雲服務脫不了幹係。

整體來看，金山軟件雖然遊戲業務發展乏力，但是其辦公軟件的月活躍用戶和付費用戶都在快速增長，雲服務也在快速擴張階段，短期看公司雖然盈利存在問題，但長期前景還是可期的。