上市半年多、回購超過20次,維亞生物被低估了嗎?

日期:2019年11月15日 下午5:00作者:鄭鵬超 編輯:李雨謙
上市半年多、回購超過20次,維亞生物被低估了嗎?

維亞生物(01873-HK)這家創新藥物研發商,在港交所一上市就遭到市場的熱捧,它是港交所認購熱度最高的生物醫藥公司之一,可見公司被市場的認可程度之高。

但是,上市之後維亞生物的股價,並沒有市場想想的那麽樂觀,一直處於寬幅震蕩的狀態,似乎就連公司都著急了,近三、四個月維亞生物自己掏腰包持續的回購自家股份,那麽,公司真的有那麽值錢嗎?

我們先來簡單的看幾組數據,截至2019年11月14日收盤,維亞生物的動態市盈率(PE)74.17倍,市淨率(PB)3.78倍,靜態看估值並不便宜,反而比較高。别急,我們再來看看公司的業績,2019年半年報收入增長83.9%,2018年增長41.68%,2017年增長53.63%,似乎還不錯?歸母淨利潤2019年半年報下滑8.48%,2018年增長18.74%,2017年增長211.60%,歸母淨利潤數據就沒有營收數據那麽穩定了。

靜態看維亞生物估值挺高,動態看公司營業收入增速較快,但是利潤不穩定,那麽簡單的市盈率估值對公司肯定是不合理的。

接下來,我們詳細的看看財務數據和業務詳情,看看公司的高增長能否維持,未來是否有持續穩定的利潤增長潛力支撐現在市值?

賬務穩健、現金佔比總資產高達近70%

因為利潤波動太大,市盈率估值不合理,那我們就拆分開公司資產負債表,看看公司資產結構。

截至2019年半年報,維亞生物賬上總資產18.12億元,其中,總負債為1.18億元,淨資產16.94億元,淨資產中以現金為主,現金總和為12.55億元,類現金金融資產(公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資金)為3.38億元,其他資產都沒必要看,因為公司總資產中現金和類現金資產已經佔到近90%。

很明顯,除去總負債之後,維亞生物的淨資產非常幹淨,大部分都是一些現金或者可變現的金融資產,整個公司財務非常穩健。

那麽,維亞生物市值是淨資產的3.78倍合理嗎?如果公司未來收入和淨利潤增長確定性非常強,3.78倍的市淨率似乎也還好,接下來,我們就來重點看看公司的業務。

雖然有不確定性,但前景是美好的

開頭我們已經提到了,維亞生物是做創新藥研發的,它的收入來源兩個部分,CFS模式(提供服務收取現金),EFS模式(提供服務收取股權),什麽意思呢?就是維亞生物幫助其他醫藥公司做藥品研發,一種模式是收取現金,另一種模式是被幫助公司用其股權作為報酬,這也難怪我們在維亞生物資產負債表中可以看到大量的金融資產了。

先來看CFS模式,截至2019年6月30日,CFS收入總和為1.05億元,較2018年同期增長約72%,EFS收入總和為0.369億元,同比增長約128%。

另外,根據維亞生物招股說明顯示,2016年至2018年公司CFS模式賺取的收入總和由0.81億元,增長至1.55億元;2016年至2018年公司EFS模式賺取的收入總和由0.15億元,增長至0.55億元;2016年至2018年公司總收入由0.96億元增長至2.1億元;經營利潤更是由2016年的0.32億元,增長至2018年的1.30億元。

收入增速不是一般的快,三年就翻一倍,經營利潤更是如此,增速高於營收增速,這個數據不是一般的棒,那麽,它未來還能不能維持這個增速呢?

根據2019年現有的數據看,維亞生物今年的收入增速並不比前兩年差,另外,公司招股說明書中有披露這樣一段話「我們截至2016年、2017年、2018年,分别為107名、117名和152名客戶提供服務,而我們自回頭客所得的收益,佔我們期間總收益分别為69.6%、88.5%和81.0%」,這意味公司的經營業績可預測比較強,短期來看,未來幾年維亞生物高增長的可能性還是比較大的。

最後我們需要特别注意,一個既是風險點又可能給公司帶來超額收益的點,就是服務換股權,這有點類似投資性質,但慶幸的是公司既是專業内的人,又可以有選擇的去投資,這樣所獲取的股權質量就會相對高一點,但也要注意出現收取股權資產出現大幅減值的問題,這對公司現金流是致命的,尤其是公司EFS模式的業務佔比收入較多時候,因為,收入原本用股權代替,現金流不會太好看,一旦收取的股權出現巨額減值,那麽,對公司現金流會雪上加霜。

綜上所述,公司淨資產以現金為主,收入高增速未來幾年確定性強,但唯一的問題就是靜態看估值不便宜,當然,如果未來十年維亞生物的收入和淨利潤,還可以保持2016年至2018年的復合增長,現在的估值一點也不貴,但問題是,對任何公司未來業績增速的預期一定要謹慎在謹慎。

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