【現場直擊】急速擴張後，新高教：内生足以支撐未來3年發展

原創

國内教育行業東方再起，各路資本紛紛湧入民辦教育市場。有著中國平安(02318-HK)、摩根大通等股東背景的民辦高教企業新高教集團(02001-HK)近年來更是向全國大舉進軍，兩年多以來以較低成本併購了5所院校，一躍成為全國規模最大的民辦高校集團之一。

内生+外擴，是國内眾多有實力的民辦教育企業搶灘市場的主要路線，新高教亦是如此。從近些年的動作看，新高教主要通過外延式併購項目進行擴張，這也使該公司目前成功在全國7個省區辦學，成為業内佈局最廣的民辦高等教育集團。

在瘋狂的擴張之下，教育企業的業績也因此水漲船高。包括新高教、希望教育(01765-HK)、民生教育(01569-HK)等在内的民辦高教企業受益於學生人數的增長，盈利能力不斷增強。

但在業績節節攀升之際，新高教管理層也有註意到高速擴張帶來的各種挑戰及風險，稱近期不會以外擴當做集團首要任務，而是集中精力苦練内功，進入到内生增長的模式，同時將提升最近併購的學校學科建設及運營管理等水平支撐發展。

4所學校併表刺激業績大增

新高教去年以來相繼收購了河南學校、東北學校、廣西學校及華中學校，上述4所學校在2019年上半年均已完成併表，因此成為新高教報告期内業績大增的推動力。

報告期内，新高教總收入為5.65億元(人民幣，下同)，同比增加73.1%；淨利潤同比增加34%至2.01億元。營收及淨利大幅攀升，主要是學生人數大幅增加所驅動，期内入讀學生總數同比增加72.3%至9.35萬人，而學費收入同比增長97.7%至4.55億元，住宿費收入同比增長146.6%至0.46億元。

新高教管理層在業績發佈會上指，該公司2015年-2018年的在校生人數年復合增長率超過50%，目前擁有和投資學校在校生人數已經突破了10萬人。

上圖可見，在完成併表的4所學校中，除了東北學校，其餘三間學校學生人數增長率均達到了雙位數，增長動力較強，成為報告期内新高教營收増逾1倍的重要因素。

高增長背後的隱憂

心急吃不了熱豆腐，雖然業績報表總體表現靓麗，但新高教在高速擴張下亦凸顯出了隱憂。

因大肆斥重資對毛入學率低的院校進行併購，新高教因此種下了「苦果」。

首先，新高教最近的4項收購耗費了大量的現金，而這些現金很大程度上需要靠融資去實現。為此，新高教在今年4月進行了1.1億股的配售，淨籌近4億港元，以用於償還債務。加上銀行貸款等融資，新高教2019年上半年的融資成本大幅增長31.03%至4211.9萬元。

連年高額的資金投入擴張，使新高教的自由現金流一直維持在低水平。截至2019年6月30日，新高教現金及現金等價物為3.62億元，而2017年同期則有6.21億元。

此外，在公司毛利率方面，新高教整體毛利率受到新併入的院校所拖累。

由於新完成收購河南學校及廣西學校所致，其毛利率相對低於新高教其他學校，造成新高教2019年上半年的毛利率下降至53.6%，創下兩年的新低。所以，新併購的學校整合和提升運營成效，是當下新高教内生增長模式策略下的重要工作。

以下為新高教管理層在業績發佈會的問答環節：

問：公司融資成本有31%的增幅，未來兩三年保持一樣的水平嗎？集團今年上半年毛利率有所下降，未來有什麽措施提升毛利率？

答：未來我們會調整負債結構，包括短期結構。若我們沒有新的併購，隨著學校的運營增長，我們會有很高現金流，未來的增長是可期的，我們會不斷把現有的高成本貸款替換出去。如果我們有新的併購，我們可能會結合財務狀況進行融資，或許會繼續提升融資成本。

我們目前的毛利率沒有太高的下降，這個水平是符合我們投資併購邏輯的，因為我們併購的項目毛入學率較低。所以，這些項目未來有很大的發展空間，我們會提升教育質量、學科建設和招生服務等水平，將現有的新併購學校的毛利率拉回到學校基本相當的水平。

問：國家近期在職教政策的動向對集團有什麽利好？今年國家有100萬人高職院校擴招規劃，公司招生計劃如何？民促法對公司有什麽政策性風險？

答：國家職業教育的政策支持教育行業大發展，給了市場更大的空間。集團有本科和高職院校，在國家100萬人擴招的大背景下獲得了突破。特别是單招方面，我們在七八月完成單招，目前已截止單招的院校比去年同期有50%以上的增長。國家針對包括退役軍人在内的教育陸續出台了相應的政策，這方面的招生會延續到今年10月，包括明年春季。所以這個利好政策會持續性釋放出來，我們院校在招生規模上會有更好的突破。

擴招其實危與機併存的，競爭力較弱的專科學校將面臨生存壓力。100萬人的擴張將會持續幾年，在專科這個領域，對經營得較好的學校來說，束縛就減少了，是比較有利的。

政策動向方面，教育政策整體趨向更溫和。從高等教育來說，政策一直是向好的。最近全國政協展開教育相關政策的研討，對教育行業的支持力度還是挺大的，估計對高等教育的政策是偏利好的。

問：公司未來有什麽併購方向？學費調整空間如何？新一年學生目標人數新增人數有多少？

答：去年和今年，我們的併購標的都是比較便宜的，併購進來且已併表的學校已經陸續進入了一個良好的内生增長模式，能保持20%以上的增長率。

集團總體上的學費保持每年5%～8%的復合增長，集團有較高的議價能力，未來將續以内生增長及提升學費雙向發展。隨著學校就業質量、品牌影響力等提升，我們的學費將繼續保持良好的增長，我們的東北學校的學費每年保持30%-40%以上的增長。我們内生規模加上學費，保證了我們現有的模式下有著良好的發展。

我們會一如既往併購具有高增長性、毛入學率低和生源多的學校，下一步，我們更加聚焦比較核心的區域，比如大灣區、京津冀等未來增長較好的區域，確定我們下一步併購的標的。

問：公司未來下一步聚焦大灣區等區域，看重經濟發達還是學費水平高一點的地區？明年生源擴招有無指標，人數上的增幅是多少？

答：區域選擇上看，我們還是選擇毛入學率低、學生多的地方。大灣區的經濟強勁，但教育資源不夠發達，毛入學率還是較低的。

内生人數與學費的增長足以支撐公司未來3年的發展，沒有併購我們也會有很好的增長。我們會把内部放第一位，將高質量與提升學費和住宿費收入放首位，外延式投資併購提升人數放在第二位作考慮。