【現場直擊】估值回歸處於最後階段，投資中集安瑞科需要再耐心

原創

投資者是否嘗試將PE這一觀測公司的因子逆向思考，儘管市場不總是對的，但市場思考的方向是有邏輯的。當投資者觀測某家公司的PE，我們通過基本面的簡單判斷認為其估值（PE、PB）過高或者過低，但是這個過高或者過低是很難通過主觀基本面的觀測分析的，因為在基本分析的過程中投資者很難摘取出主要矛盾，時而「等而視之」，時而「主次颠倒」，所以逆向地思考市場的估值可以對投資者的投資方向做有意義的指向。

市場不總是對的，但是市場在過程中是逐漸對的，比如我們看網宿科技、金山軟件的初期階段，市場並未發現CDN市場以及網遊市場巨大的增長前景，所以給出的較低的估值，但是隨著這個過程的逐步印證，市場開始提升對他們的預期，。

那麽在估值提到一定熱度，這些公司給出的業績增長低於這樣的估值，或者說無法匹配市場當下的熱情，就會出現估值的回歸，這個回歸的過程大致有兩種情況，一種是公司的業績繼續保持增長，因為屬於他們的時代不會戛然而止，一種是公司的業績出現滑坡，因為市場剛好走出了他們的時代。

前者股價可能保持震蕩或者小幅向下，少有向上比如近期的貴州茅台，後者股價當然出現較大的滑坡，那麽今天所分析的中集安瑞科（03899-HK）就是就是這樣的情況，很難說市場走出了安瑞科高增長的時代，但是在百億級營收的基礎上繼續向前奔跑安瑞科在100億的營收關口徘徊了5年（2013-2017年），所以安瑞科的投資者看到安瑞科的股價並沒有出現新高。

而2018年以來的市場表現在說明，安科瑞的業績表現弱於市場的熱情，那麽估值就要進入回歸，回歸的轉折點市場是有信號的，那就是相對前期趨勢中高頻的震蕩，所以理性的投資策略為，讓估值回歸到冷淡的水平，而安瑞科2019年中報披露的24.2%的股東應佔溢利增長、16.5%的營收增長其實並不亮眼，這個對比是放在2018年較2017年的增長水平來看的，也就是環比是負的，但是這個期内的增長提供了股價回落的緩衝，因為股東應佔溢利24.2%的增長讓股價因為估值回落得沒那麽鋒利，因為若以期内的增速推測全年其估值還未回歸到極值範圍，何況現在的增長基礎是更高的營收呢？既然頂部有市場的相對高頻振蕩作為信號，那麽未來的底部機會亦是如此。

市場除了安科瑞、金山、網宿這樣的表現，另一種呈現是建立在他們的基礎上表現的，也就是說當一個時代的來臨，投資者以及市場難以淘出珍珠，那麽市場就會插上想象的翅膀，這個想象並非是一種無厘頭的炒作，而是實際層面的難以看清未來誰是王誰又是寇？

所以我們看到在互聯網的風潮下，全通教育、中青寶、赢時勝、銀之傑、樂視網、易尚展示、東方財富、同花順都出現了夢幻估值，但是最終嚴格意義上跑出來了的只有東方財富，在這個過程中他們的投資者抓住互聯網行業的時代潮流，當然也有整體盈利回升催生下投機情緒的潮流。

無論是哪一種呈現的方式，時代的需求都是最本質的投資點。

那麽對於中集安瑞科來說，政策已經表明，按照《天然氣發展十三五規劃》、《加快推進天然氣利用》等政策文件，將逐步將天然氣培育成為中國現代清潔能源體係的主體能源之一，計劃到2020年，天然氣在一次能源消費結構中佔比力爭達到10%左右，到2030年，力爭佔比提高15%左右。據國家發展改革委數據，2019年上半年中國天然用氣需求平穩增長，全國天然氣消費量1493億立方米，同比增長10.8%。

總體的需求方向是向上的，但是天然氣的需求會隨著價格的波動而波動，尤其是石油與天然氣的價格的博弈，所以未來中集安科瑞能否把化工儲運集裝箱和液態食品集裝箱培育起來，這將決定中集安科瑞的週期屬性，當然市場也在適應中集安科瑞的週期屬性，雖然看到2016年的虧損到9.36億元，但是市場顯然已經意識到2017年的業績會回暖，所以市場給到的安科瑞的估值範圍也在收窄。

那麽這樣的市場接受中集安瑞科的估值慣性能否被打破，需要液態食品和化工業務有超出預期的表現，或者說有超出清潔能源業務的表現，從2019年中報披露的數據來看，液態食品業務增幅6.9%、化工環境業務增幅13.7%、清潔能源增幅24%，顯然清潔能源依然佔據主導位置。

在慣性被打破之前，著眼於當下，投資者需要耐心等待中集安瑞科的2019年最終業績，需要等待市場是否出現頻繁波動，是否有超出整體市場的股價表現，此時才是中集安科瑞的投資時機。

2019年8月23日中集安科瑞管理層投資者關係主任黃梓楓（左一）、CFO兼公司秘書張紹輝（左二）、董事長高翔（右二）、戰略規劃與研究副總監曾燕（右一）出席了會議。

以下是中集安瑞科管理層在2019年中期業績發佈會上的問答環節：

Q:過去幾年公司的業績波動比較大，如何讓投資者相信管理層能夠在未來使得公司有穩定的業績表現？

A:（黃梓楓）我們作為設備/工程提供商，我們是會受到天然氣市場價格波動的影響的，天然氣市場要看進口量，也要看到需求量，同時也要看價格與石油、柴油這些替代能源的價格對比，那麽我們過去業績的變化主要是由於油氣的價差的變動，甚至有幾年比較極端的情況是油氣價格出現了倒掛，天然氣價格竟然比汽油的價格還要貴，那這種情況是比較少見的，所那幾年我們業績受到了影響，但是近幾年我們看到國家政策的出台，天然氣作為一次能源的主體地位，這是長期利好我們的，從天然氣價格來看，天然氣價格會越來越便宜並越來越穩定，這對我們的業務將提供穩定向上的保障。

Q:公司的產品中對油氣價差的敏感度相同嗎？

A: （黃梓楓）這個是不同的，交通領域的罐裝運用對這個油氣價差的敏感是比較大的，但是比說說上中遊的儲存罐還是看國家整體的規劃以及市場消費量的增長情況，因為如果天然氣便宜，那麽用的人自然就多了，那麽我們的設備需求就增加了，那麽可以看到我們2017年、2018年圍繞的都是儲存的環節的增量，今年上半年我們可以看到隨著天然氣市場價格機制的建立使得其價格更加便宜之後，消費的領域更多了，對於未來我們是非常看好的。

Q:你們對公司現有的業務結構未來的發展怎麽看待？

A: （黃梓楓）我們比較看到清潔能源給我們帶來的較大的市場機會，同時我們的内含優化也就是控制成本這塊可以提升我們產品的毛利率。同時我們管理層定了40%的營收增長這個比較有挑戰性的目標，也可以激勵公司員工能做出更好的成績。

這個目標卻是是具有挑戰性的，當然我們的產品比較多元，化工和液態食品這塊的收入可能會受到人均消費水平或者人均收入提升的影響，這塊的增長會比較穩定。

（高翔）清潔能源方面我們也可以通過業務的創新提升公司的營收增長，清潔能源其中對非常規天然氣這塊也是一個增長點。化工這塊我們可以提升環保裝備的收入，這一塊是公司營收未來的增長點。