【现场直击】估值回归处于最后阶段，投资中集安瑞科需要再耐心

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投资者是否尝试将PE这一观测公司的因子逆向思考，尽管市场不总是对的，但市场思考的方向是有逻辑的。当投资者观测某家公司的PE，我们通过基本面的简单判断认为其估值（PE、PB）过高或者过低，但是这个过高或者过低是很难通过主观基本面的观测分析的，因为在基本分析的过程中投资者很难摘取出主要矛盾，时而“等而视之”，时而“主次颠倒”，所以逆向地思考市场的估值可以对投资者的投资方向做有意义的指向。

市场不总是对的，但是市场在过程中是逐渐对的，比如我们看网宿科技、金山软件的初期阶段，市场并未发现CDN市场以及网游市场巨大的增长前景，所以给出的较低的估值，但是随着这个过程的逐步印证，市场开始提升对他们的预期，。

那么在估值提到一定热度，这些公司给出的业绩增长低于这样的估值，或者说无法匹配市场当下的热情，就会出现估值的回归，这个回归的过程大致有两种情况，一种是公司的业绩继续保持增长，因为属于他们的时代不会戛然而止，一种是公司的业绩出现滑坡，因为市场刚好走出了他们的时代。

前者股价可能保持震荡或者小幅向下，少有向上比如近期的贵州茅台，后者股价当然出现较大的滑坡，那么今天所分析的中集安瑞科（03899-HK）就是就是这样的情况，很难说市场走出了安瑞科高增长的时代，但是在百亿级营收的基础上继续向前奔跑安瑞科在100亿的营收关口徘徊了5年（2013-2017年），所以安瑞科的投资者看到安瑞科的股价并没有出现新高。

而2018年以来的市场表现在说明，安科瑞的业绩表现弱于市场的热情，那么估值就要进入回归，回归的转折点市场是有信号的，那就是相对前期趋势中高频的震荡，所以理性的投资策略为，让估值回归到冷淡的水平，而安瑞科2019年中报披露的24.2%的股东应占溢利增长、16.5%的营收增长其实并不亮眼，这个对比是放在2018年较2017年的增长水平来看的，也就是环比是负的，但是这个期内的增长提供了股价回落的缓冲，因为股东应占溢利24.2%的增长让股价因为估值回落得没那么锋利，因为若以期内的增速推测全年其估值还未回归到极值范围，何况现在的增长基础是更高的营收呢？既然顶部有市场的相对高频振荡作为信号，那么未来的底部机会亦是如此。

市场除了安科瑞、金山、网宿这样的表现，另一种呈现是建立在他们的基础上表现的，也就是说当一个时代的来临，投资者以及市场难以淘出珍珠，那么市场就会插上想象的翅膀，这个想象并非是一种无厘头的炒作，而是实际层面的难以看清未来谁是王谁又是寇？

所以我们看到在互联网的风潮下，全通教育、中青宝、赢时胜、银之杰、乐视网、易尚展示、东方财富、同花顺都出现了梦幻估值，但是最终严格意义上跑出来了的只有东方财富，在这个过程中他们的投资者抓住互联网行业的时代潮流，当然也有整体盈利回升催生下投机情绪的潮流。

无论是哪一种呈现的方式，时代的需求都是最本质的投资点。

那么对于中集安瑞科来说，政策已经表明，按照《天然气发展十三五规划》、《加快推进天然气利用》等政策文件，将逐步将天然气培育成为中国现代清洁能源体系的主体能源之一，计划到2020年，天然气在一次能源消费结构中占比力争达到10%左右，到2030年，力争占比提高15%左右。据国家发展改革委数据，2019年上半年中国天然用气需求平稳增长，全国天然气消费量1493亿立方米，同比增长10.8%。

总体的需求方向是向上的，但是天然气的需求会随着价格的波动而波动，尤其是石油与天然气的价格的博弈，所以未来中集安科瑞能否把化工储运集装箱和液态食品集装箱培育起来，这将决定中集安科瑞的周期属性，当然市场也在适应中集安科瑞的周期属性，虽然看到2016年的亏损到9.36亿元，但是市场显然已经意识到2017年的业绩会回暖，所以市场给到的安科瑞的估值范围也在收窄。

那么这样的市场接受中集安瑞科的估值惯性能否被打破，需要液态食品和化工业务有超出预期的表现，或者说有超出清洁能源业务的表现，从2019年中报披露的数据来看，液态食品业务增幅6.9%、化工环境业务增幅13.7%、清洁能源增幅24%，显然清洁能源依然占据主导位置。

在惯性被打破之前，着眼于当下，投资者需要耐心等待中集安瑞科的2019年最终业绩，需要等待市场是否出现频繁波动，是否有超出整体市场的股价表现，此时才是中集安科瑞的投资时机。

2019年8月23日中集安科瑞管理层投资者关系主任黄梓枫（左一）、CFO兼公司秘书张绍辉（左二）、董事长高翔（右二）、战略规划与研究副总监曾燕（右一）出席了会议。

以下是中集安瑞科管理层在2019年中期业绩发布会上的问答环节：

Q:过去几年公司的业绩波动比较大，如何让投资者相信管理层能够在未来使得公司有稳定的业绩表现？

A:（黄梓枫）我们作为设备/工程提供商，我们是会受到天然气市场价格波动的影响的，天然气市场要看进口量，也要看到需求量，同时也要看价格与石油、柴油这些替代能源的价格对比，那么我们过去业绩的变化主要是由于油气的价差的变动，甚至有几年比较极端的情况是油气价格出现了倒挂，天然气价格竟然比汽油的价格还要贵，那这种情况是比较少见的，所那几年我们业绩受到了影响，但是近几年我们看到国家政策的出台，天然气作为一次能源的主体地位，这是长期利好我们的，从天然气价格来看，天然气价格会越来越便宜并越来越稳定，这对我们的业务将提供稳定向上的保障。

Q:公司的产品中对油气价差的敏感度相同吗？

A: （黄梓枫）这个是不同的，交通领域的罐装运用对这个油气价差的敏感是比较大的，但是比说说上中游的储存罐还是看国家整体的规划以及市场消费量的增长情况，因为如果天然气便宜，那么用的人自然就多了，那么我们的设备需求就增加了，那么可以看到我们2017年、2018年围绕的都是储存的环节的增量，今年上半年我们可以看到随着天然气市场价格机制的建立使得其价格更加便宜之后，消费的领域更多了，对于未来我们是非常看好的。

Q:你们对公司现有的业务结构未来的发展怎么看待？

A: （黄梓枫）我们比较看到清洁能源给我们带来的较大的市场机会，同时我们的内含优化也就是控制成本这块可以提升我们产品的毛利率。同时我们管理层定了40%的营收增长这个比较有挑战性的目标，也可以激励公司员工能做出更好的成绩。

这个目标却是是具有挑战性的，当然我们的产品比较多元，化工和液态食品这块的收入可能会受到人均消费水平或者人均收入提升的影响，这块的增长会比较稳定。

（高翔）清洁能源方面我们也可以通过业务的创新提升公司的营收增长，清洁能源其中对非常规天然气这块也是一个增长点。化工这块我们可以提升环保装备的收入，这一块是公司营收未来的增长点。