澳優逆市而行，股價創新高，業績成為「主舵手」？

原創

前言：

在全球經濟錯綜復雜的環境下，中美貿易氛圍再次步入緊張階段，A、H兩大二級市場近期呈現出跌多漲少的局面。在面對外部環境面臨諸多不確定因素挑戰時，澳優（01717-HK）二級市場股價卻逆市上漲，且期間内股價創出歷史新高。

截止2019年6月14日收盤，澳優今年累計漲跌幅為70.23%，同期香港恒生指數及乳業指數（885462-CN）漲跌幅分别為4.92%及32.30%。

與此同時，國際投行均調高澳優二級市場目標價，且給予「買入」評級。6月14日，大和資本發佈研究報告，將澳優二級市場目標價調為16.5港元/股。另一大投行華興資本更是將澳優股價上調至21港元/股。

從港股市場過往歷史數據顯示，上市企業股價上漲與其經營業績表現的好壞，存在較大的關係。那麽，澳優股價創出歷史新高，是業績所驅還有另有其他影響因素呢？

經營業績持續高走，盈利能力位行業前茅

截至2019年3月31日，澳優2019年一季度營業收入為15.19億元人民幣（單位下同），同比增長28.98%，歸屬股東淨利潤為1.52億元，同比增長45.83%。若撇除因2018年5月收購附屬公司餘下權益公允價值變動而產生的非現金虧損，歸屬股東淨利潤將達到1.95億元，同比增長87.2%。

從公司2016-2018年業績表現上看（如下圖所示），澳優已連續3年會計年度保持雙位數增長。值得註意的是，期間内嬰幼兒奶粉市場是經歷過奶粉新規、行業打價格戰，資源整合的階段。澳優卻能保持高增長的態勢，其經營業績的含金量，不言而喻。

業績增長的背後，離不開公司在夯實核心品牌市場地位的同時，不斷優化產品結構及擴展全球業務版圖。截至2018年底，澳優羊奶粉在中國全部進口羊奶粉中市場份額為62.5%，已連續5年穩居中國進口嬰幼兒配方羊奶粉榜首，品牌力與市場份額均不斷提升。另外，澳優的有機奶粉以、營養品業務及其他乳製品收入增速呈現穩增的態勢。

若與行業競爭對手橫向比較，澳優有哪些優勢呢？

盈利能力方面，澳優盈利能力處於行業前列，高於國内乳企龍頭蒙牛乳業（02319-HK）及嬰幼兒奶粉市場競爭對手雅士利國際（01230-HK）。截至2018年底，澳優毛利率為49.36%，高於蒙牛乳業的37.38%及雅士利國際的39.64%。淨利率為11.96%，遠高於蒙牛乳業的4.64%及雅士利的1.76%。

償債能力及每股現金流方面，澳優資產負債率為50.29%，處於行業中上水平，每股現金流為0.34元，低於蒙牛乳業的1.62元，這一定程度上看，反映了蒙牛乳業短期公司資本性支出及支付股利的能力較強，澳優在這方面還有提升空間。

奶粉新規護航，拓展新領域，業績彈性大

除了經營業績取得不錯表現外，公司可持續發展也是市場垂青的地方。

從政策層面上看，隨著國内嬰幼兒奶粉新配方註冊的落地及嬰幼兒奶粉行動方案出台，行業資源有望隨著市場不達標、技術壁壘不高等小企業的出清，向龍頭匯聚。澳優有望憑借在羊奶粉市場的優勢，協同其他產品為業績增長護航。

截至2019年底5月底，澳優已經拿到了15個係列45個嬰幼兒奶粉配方註冊，其中多個配方在3月份完成註冊。隨著新配方的不斷放量，進一步充實產品組合，為公司未來業績增長提供充足的推動力。

從業務拓展上看，在6月6日，澳優發佈公告稱，公司通過旗下全資附屬公司澳優投資與GLAC（一家為進行提呈要約及建議私有化成立的特定目的投資機構）簽訂可換股債券認購協議，有條件同意認購GLAC 3000萬美元（約 2.34億港元）的可換股債券。如果這部分可換股債券全部用於轉換股份，則可轉換每股1.0美元的股份3000萬股，屆時澳優將擁有GLAC註資完成後26.1%的股份。

與此同時，澳優第二大股東晟德大藥廠及其他權益人與GLAC簽訂註資協議，擬向GLAC的股本註入8500萬美元。根據晟德大藥廠公告的私有化建議，預計此次GLAC籌集的資金將主要用於私有化豐華生技（中國台灣企業，主要從事益生菌及發酵相關應用產品的研究及開發、製造及銷售），若私有化及認購事宜完成後，澳優將通過GLAC間接擁有豐華生技 26.1%的股份，將其納為自身的聯營公司。

很顯然，澳優通過一係列資本運作，進入發展潛力巨大的益生菌補充劑市場。是為公司未來業務多元發展及提升產品間的協同效用，提供充足的想象力。

業績增長期 ，估值不便宜

借助著經營業績持續高走、產業鏈的優化及政策紅利的加持，澳優股價在大市錯綜復雜的環境下，獨自走出了一波「牛市」行情。截至2019年6月14日收盤，澳優二級市場股價報收14.98港元/股，較前兩天創出歷史新高的16.06港元/股，有所回落。公司股價雖有回落，但與行業競爭對手比較，公司股價估值併不便宜。

如下圖所示，澳優的市盈率為31.27倍，與乳業龍頭蒙牛市盈率基本持平，且處於行業中上水平。市淨率則為6.50倍，與行業幾大競爭比較，公司的市淨率位居第一。

在股票估值併不便宜的條件下，股價想持續走強，經營業績能否持續穩增長才是關鍵。因此，投資者務必留意2019年上半年度澳優的業績表現。