退守上遊產業，36億「變賣」資產，匯源果汁斷臂求存

原創

前言：

截至到2017年底，匯源果汁（01886-HK）已債台高築。根據2017年企業財報，負債總額高達114.02億，利息高達5.46億，負債率也達到了51.8%。相比之下，匯源果汁2017年的淨利潤只有1.35億元，只佔應付利息的1/4。

而在2018年4月，由於違反港交所上市規則，匯源果汁遭停牌。企業2018年年報直到現在仍沒有公佈。債台高築、業績低迷、股票停牌，匯源果汁已經到了企業發展的十字路口。

值得註意的是，在近期的一份公報中，匯源果汁將與天地壹號、廣州和智擬成立合營企業，拓展果汁飲料市場。其中，匯源果汁持股40%，以資產出資的方式（涵蓋品牌「匯源果汁」的註冊商標）註入24億元，而天地壹號和廣州和智則通過現金的方式註入36億元。

與可口可樂「失之交臂」，匯源果汁走下坡路

1992年，辭職下海的朱新禮從政府手中接手了一個負債千萬元、停產多年的縣辦水果罐頭廠，這就是匯源的前身。

1994年，朱新禮帶領隊伍來到北京，創辦了北京匯源飲料食品集團有限公司。1996年，他以7000萬元的代價拿下了1997年央視新聞聯播5秒廣告權，匯源果汁迅速火了起來。

天眼查數據顯示，匯源果汁是從北京匯源集團分拆而來，併於2007年2月在港交所上市。當時，匯源果汁的發行價最終定價為6港元，為招股價區範圍4.8港元至6港元的上限，籌資規模達24億港元，成為香港當年規模最大的IPO，上市當日股價大漲66%。

2008年8月，朱新禮決定將經營16年的匯源果汁賣給可口可樂。同年9月，可口可樂宣佈以總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。

根據收購協議，匯源果汁需要對銷售渠道進行大幅的整合。資料顯示，當時匯源完全裁撤了銷售團隊。全國21個銷售大區的21名省級經理已基本離職，員工人數從2007年底的9722人減少到2008年底的4935人，銷售人員則從3926人減少到僅剩1160人。

可以說，朱新禮與匯源果汁已經為收購做好了準備。但在2009年3月，這一併購案因觸及反壟斷法而被叫停。很快，這場併購案告吹。匯源果汁不得不重新擴充銷售人員、建立銷售網絡、重建廠房等，不僅提升了企業成本，也延誤了發展時機。

2009年，匯源果汁第一次出現虧損，虧損額接近億元。從企業財報披露的信息可知，2011年-2016年，匯源果汁累計虧損約為23.63億元。

作為一家全產業鏈佈局的企業，匯源果汁屬於重資產運營模式，僅在湖北鍾祥内地最大的生態綠色產業園，投資規模就高達142億元。據統計，匯源集團在内地十多個省市規劃、建設了20多個農業產業園區項目……這些項目投資大，回報週期長，導致企業資金鏈緊張。

2017年企業財報上，匯源負債114.02億元。為了籌集資金，朱新禮出售了12家子公司，2015年又出售了9家工廠。2017年，匯源又向銀行及其他機構借了45億元。

2018年3月，在沒有得到董事會批準，沒有簽訂協議，也沒有對外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團旗下的北京匯源借出了42.75億元貸款。這一行為違反了港交所上市規則中關於關聯交易申報、股東批準及披露的條款，匯源果汁被港交所宣佈停牌。

斷臂求存，匯源果汁退守上遊產業

不過，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，以第一產業中的農業為例，種植端屬於重資產運營，因此整個負債率相對來說比較高。目前，匯源的資產負債率還屬良性，因有些企業的負債率已經高達70%-80%，比如，目前可口可樂的負債率在75%左右，康師傅也有約60%。

就匯源果汁而言，目前急需資金註入，保證企業運轉。同時，調整產業佈局，收縮產業鏈條，節約成本的同時，重新尋找企業定位。而這或許也是匯源果汁與天地一號合作的初衷。

根據雙方達成的合作框架協議，天地壹號與廣州和智以現金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元，佔股60%；匯源果汁以資產出資方式出資24億元，包括匯源果汁商標。

據了解，雖然天地壹號為新三板企業，但截至6月13日停盤，天地壹號的總市值約為51.2億元，高於匯源果汁的53.97港元(折合人民幣約為46.31億元)。而天地一號的北拓計劃已提出三年有餘，此次與匯源的合作可能是最接近目標的一次嘗試。

未來，新成立的合資公司將以人民幣30億元向匯源集團受讓合資公司開展經營活動所需要的資產、股權和渠道，以拓展果汁市場。同時，匯源果汁與天地壹號建立密切合作關係，匯源果汁向合資公司以及天地壹號提供果汁生產所需的原料及代加工生產服務。

不難看出，天地壹號是以36億元的真金白銀註入到合資公司中，而匯源果汁則是以包括商標在内的等價資產註入。而匯源果汁則是將品牌、經營權讓渡出去，退守上遊產業種果樹，賣水果。

更為重要的是，天地壹號「向匯源集團的30億元受讓合資公司」實際上是將資金註入到匯源。通過這筆資金，匯源果汁或可暫緩債務危機。

早在2018年6月，港交所介入匯源果汁違規事件後，對匯源復牌提出了相關條件，其中就包括對相關貸款進行法證調查、公佈調查結果、公佈所有欠缺的財務業績等。及時解決企業債務問題，對於匯源果汁保留上市企業資質非常重要。

目前，債券評級機構穆迪公司已將匯源果汁的信用評級下調三檔至Caa1，主要是擔心港交所提出的復牌條件將延長其股票停牌時間併導致資金鏈吃緊。惠譽評級也已將匯源果汁的長期外幣發行人違約評級從B下調至CCC+。

此外，匯源果汁被調出恒生綜合小型股指數成份股等多個指數及分類指數名單，同時被調出港股通標的名單。對於匯源果汁而言，能否趕在2020年1月份之前完成復牌的所有條件依然還是一個未知。

找準產業鏈定位，推動飲品行業產業升級

事實上，在2008年之前，匯源果汁一直都是果汁界的老大，以42%的市場額度佔據著領先的位置，那時候在全國設有8000多個分銷商，20多個生產基地。

而從果汁行業龍頭到負債超百億、股市停牌，匯源果汁的發展歷程值得大家深思。特别是在產業升級的當下，如何能夠依託内地市場培育出中國自己的國際飲品品牌企業，是當下，以及未來發展中必須要思考的問題。

說起飲料行業，至今屹立不倒的行業堅石就是可口可樂了。其主要原因就是可口可樂雖然是飲料廠商，但是可口可樂併不是生產者。實際上，可口可樂主要負責可口可樂原液即濃縮液以及銷售兩個板塊，其餘環節都是通過控股的廠商完成。

這種方式保證可口可樂投入資產較少，進而保證企業可以獲得較大的淨利潤。當年，朱新禮同意匯源果汁被可口可樂併購，其所考慮的也是想讓匯源成為一個原料供應商，至於銷售的事情就由其他公司來做，只要控製好原料就能保證企業在行業競爭中勝出。

或許，真如朱新禮說的那樣，如果2008年交易成功，匯源已是千億級公司了。及時地調整企業結構，厘清企業在產業鏈中的位置，有舍有得才有發展。

時至今日，内地飲料企業依然還是全領域覆蓋。從原料種植開始，企業基本都是自己層層把關，從而造成了巨額的前期投入與公司管理的不便。

基於這種原因而出現轉型困難，甚至是瀕臨倒閉的内地飲品巨頭絕不止匯源果汁一家。此次，匯源果汁雖然說是「斷臂求生」，但是退守上遊產業也是一個正確的方向。而天地壹號在渠道和銷售上有著豐富的經驗，極有可能給匯源果汁帶來轉機。

結語：

内地產業升級併非只是講求在技術上的突破、創新，還有企業框架、行業規則、法律製度等方面的升級與完善。革命性的技術突破成本大，時間長，而企業運營創新、規則創新等則是無時無刻不在進行中，幫助企業找準自己的市場定位，謀取最大的發展空間。
要做出走向世界的國際飲品龍頭企業，就要在邁向國際市場的同時，接受國際分工的客觀事實，調整自身產業鏈，保證企業市場競爭力和活力。