蔚來、美團等上市就破發，新經濟企業是投資人的「墳墓」？

原創

港股市場對於上市企業限制較少，容易上市，這是眾所周知的，一些尚未盈利、或者規模較小的企業都選擇去港股融資，這種制度可以更好的扶持中小企業以及新經濟企業的成長，給經濟註入活力。

但是，港交所新股上市定價制度相對市場化，一級市場都希望把公司價格賣高點，所以，只要二級市場有人買，價格高點也可以賣出去，這就導致港交所新上市企業大部分定價都不便宜。

尤其是沒盈利或者盈利能力弱的新經濟企業，因為這類企業價值很難確定，市場給估值往往不是以利潤為主要依據而給，所以這類企業很容易高估，看看美團點評（03690-HK）、平安好醫生（01833-HK）以及上市美股的蔚來汽車等，無一例外，全部破發。

閱文集團股價走勢圖：

再看看，像海底撈這樣的利潤比較穩定消費型企業，市場給的溢價似乎併不低（根據同花順數據，截至2019年6月10日股市收盤，海底撈動態市盈率約79倍），甚至市盈率大幅高於新經濟企業。

故事講久了、就沒人信了

很難理解吧，其實沒什麽好難理解的，港股二級市場投資者比較成熟，加上T+0且可以做空的交易制度，投資人大多比較保守，是典型的「不見兔子不撒鷹」，而上市公司靠吹捧自身優勢獲得的高定價，市場投資者就用「腳」投票了。

具體看，像美團點評，這家人儘皆知的公司，2018年在港交所上市，市值約3500億人民幣，屬於巨無霸公司。但反觀美團點評2018年經營淨利潤約虧損111億元，2017年和2016年淨虧損為189億元人民幣和淨虧損58億元人民幣。

顯然給美團點評估值，淨利潤沒法作為依據，沒有賺錢且在消耗股東的錢，但市場一致預期公司的虧損是暫時的，未來盈利是非常確定的，不然也就沒必要做公司了。

怎麽估值呢？我們先來看看2018年當年美團點評的毛利率（約23%），比2017年下滑13個百分點（144億元人民幣），毛利潤約為151億元人民幣，毛利率下滑主要是公司網約車成本、收購摩拜產生物業、廠房折舊增加所致。

2018年美團點評總的費用支出約262億元人民幣，約佔當年營收的40%，2017年公司總的費用支出約佔當年營收約47%，費用佔比在逐漸優化。

假設2018年美團點評的成本沒有增加，費用在優化，全年會實現淨利潤約33億元人民幣。

靜態看，3500億元人民幣的市值對應的市盈率約為106倍，嚴重高估，當然不能這麽算。因為美團在保持較快的增長，2018年當年營收同比增長約92%，公司的費用隨著營收增長也會持續優化，但到底給公司多少的估值溢價呢？可能仁者見仁、智者見智了。

但2018年美團點評3500億元的市值肯定是高估了，因為靜態看公司實際盈利能力併不強，動態看，就算未來會持續好轉，3500億元的市值也透支了未來的業績，況且這中間還存在巨大的不確定性。

那麽，未來A股新上市的科創板會不會出現類似狀況呢？

港股市場的今天是科創板的明天

答案是肯定的。

科創板是為了幫助科技、中小企業解決融資難的問題，在上市制度上和港交所的差不多，只在交易制度有差别。

另外，科創板的企業都是科技創新企業，該類公司的估值更是難以合理確定，但可以肯定的是定價都不會太低，因為定價機製也是市場化定價，所以最終的價格都會貼近市場預期的價格。

最終來看，科創板上市的公司，風險都是比較大的（因為該類企業業務復雜難懂且可能短期虧損，估值也很難確定），主要針對機構投資者或者成熟的個人投資者，這點從50萬的準入門檻加上2年的交易經驗就可以看出來。

最後，我們一定要明確，只要是上市公司，不管技術多麽厲害、產品多麽受人歡迎，最終都需要反映至利潤上，不然，「風停了，豬肯定也會掉下來」。