【大行報告】中泰證券：煤炭和火電利潤將會穩定併持續 建議關註華電國際

中泰證券發佈研報，本週電力及公用事業板塊上漲3.66%，滬深300上漲4.90%，落後滬深300指數1.24個百分點，其中火電板塊上漲3.79%，水電板塊上漲1.28%，電網板塊上漲4.53%。

本週秦港平倉價在4月長協價格支撐以及水泥化工企業採購影響小幅回升，當前報價621元/噸，漲幅0.49%，但產地價格在復產恢復下仍維持下跌態勢，尤其是内蒙和陝西地區，跌幅達到3%左右。該行在之前的觀點中表明在「兩會」時間内，礦企的復產和負荷率仍受到一定程度的影響，供給可能不如預期有很大增量，但安監導緻的供給偏緊現象隻是短時的，從國内對煤炭行業的大趨勢來看，仍舊是儘可能的加大國内的供給產出併逐步削減進口煤的份額，所以在3月中旬「兩會」結束後，各地礦企的復產數量以及開工率都會提升，供給偏緊的局面也會緩解，當前進入煤炭需求的傳統淡季，再考慮到當前六大電廠以及長江口庫存雖然庫存有所下降但仍處於較高水平，同時隨著水電開始發力，該行綜合判斷港口現貨價格仍會趨勢性平穩回落。電力方面，發改委發佈《國家發展改革委關於電網企業增值稅稅率調整相應降低一般工商業電價的通知》，要求省級電網企業含稅輸配電價水平降低的空間全部用於降低一般工商業電價，目前北京、上海、陝西等地已發正式通知，從5月1日或4月1日起執行；4月3日國常會提出將國家重大水利工程建設基金降低一半；預計後面會有一係列的政策來達到終端降電價的目的，通過測算該行認為發電端燃煤標桿電價下調概率較小。投資策略：從當前股價上漲的催化劑來看，包括增值稅下調帶來業績上漲、煤價下跌一季度業績增長、煤價當前仍處回調通道、當前火電股跑輸大盤為估值窪地（復盤歷史在弱經濟及牛市中理應有超額收益）。從長邏輯來看，該行仍認為煤炭和火電板塊有望實現利潤的合理分配，在煤價波動不大情況下，利潤將會穩定併持續，併有較好的現金流及高股息率，估值有望重構併有較大提升空間（PB從1.1倍提至1.6倍，PB-ROE體係）。重點推薦火電龍頭華電國際(600027-CN)、華能國際(600011-CN)，區域供需結構較好的内蒙華電(600863-CN)、皖能電力(000543-CN)，受益於蒙華鐵路長源電力(000966-CN)、湖北能源(000883-CN)，以及滞漲的贛能股份(000899-CN)、天富能源(600509-CN)。

環渤海動力煤綜合價格指數為578元/噸，本週持平，秦皇島港山西產Q5500平倉價621元/噸，本週累計上漲3元/噸，漲幅0.49%；内蒙烏海、陝西神木產地價均開始下降，山西大同、山東兗州產地價基本持平。

港口動力煤庫存漲跌互現，電廠庫存、日耗均小幅下跌。秦港庫存647萬噸，本週累計下跌5.5萬噸，跌幅0.84%；長江口庫存量615萬噸，本週累計上漲30萬噸，漲幅5.13%；六大電廠煤炭庫存為1557.34萬噸，本週累計下跌33.01萬噸，跌幅2.08%；六大電廠煤炭庫存可用天數為23.46天，本週累計下跌0.18天。六大電廠日耗為66.37萬噸，本週累計下跌0.91萬噸，跌幅1.35%。

風險提示：煤價下行不及預期，燃煤標桿電價大幅下調、煤電供改不及預期。