【大行報告】工銀國際：中資房地產債上升空間有限

 【財華社訊】工銀國際發表報告，人大堅定維護經濟平穩發展的政策綱領令中資房地產高收益債信用利差在3月收窄102 個基點。從基本面來看，房地產開發商在2018 年下半年財政預算審慎，報告認為2019 年存在負債率回升的風險。鑒於現時房地產債估值偏高，正面因素已被反映，繼續看淡房地產債，相信未來上升空間有限。

今年人大會議結束後市場的風險偏好上升，房地產投資活動出現回暖跡象，主要由於房產稅制度只會逐步實施，同時政府通過財政刺激扶持經濟的基調明顯。總體而言，政府維護房價穩定的方向不變。

不過大部份開發商公佈  2018 年業績後提出今年合同銷售目標增長率只有10-20%，反映企業對前景抱持審慎樂觀的態度。報告認為 2019 年較低線城市的房地產市場下行風險較大。事實上，今年 2 月，三線城市一級土地溢價率較 1 月有所回落，而二線城市的土地溢價率維持相對平穩。整體上，我們看好佈局高線城市、成本控制得宜的開發商。

從 2018 年開發商的信用情況來看，整體現金結餘維持在較高水準，反映開發商關注流動性受壓的情況，因此或未用完購置土地的預算資金，比如時代地產還有人民幣 70-100 億元，中駿置業還有人民幣 40 億元。預期流動性和杠杆率的改善只是短暫現象，因為部份地區性開發商期望加快補充土地儲備擴大規模。總體而言，基本面的短暫改善未必可延續中資房地產信用債近期的強勢表現。