【大行报告】招商证券国际：上调三一国际2020年净利润预测2.5% 维持买入评级

招商证券国际发表研报指出，2018年三一国际(00631-HK)实现净利润6.02亿元人民币，低于该行的预测11%，公司主要低于预期的产品线是大港机和电动轮矿车。但该行认为公司目前大港机在手订单约为14亿元人民币，长期发展无忧;而公司未来矿车业务重点在于宽体矿车，电动轮矿车收入下滑对公司长期影响有限。经营性现金流方面，2018年为2.8亿元人民币(2017年为6.1亿元人民币)，主要原因为公司长周期产品占比的提升导致现金流错配;核心零件紧张导致对上游预付增加;应收票据增加2.3亿元人民币。该行认为公司经营性现金流仍处于正常水平，没有出现放松信用政策或回款困难等情况。

公司采用了多维度的实时数据参与产销管理，效率明显提升。三一集团已经成为中国最大、最有活力的工程机械制造商之一，三一国际共享集团的生产、研发及客户等方面的数据，该隐性优势是绝大多数同业难以企及的。三一重工总经理向文波先生表示未来制造业的核心是智能制造和数据互联，三一国际大力增加相关方面研发投入，并可以借力树根互联(三一集团关联企业)，从简单的设备供应商，转型为自动化场景整体方案提供商，这将大大提升公司的盈利能力和与客户连接的紧密程度。并强调三一国际在三一集团中非工程机械产品平台的重要地位。

该行对公司核心产品未来的增长保持信心，2019年下调净利润预测的主要原因是该行下调了部分产品的毛利率预测，而2020年公司收入快速增长和产品结构调整将抵消毛利率下调的影响，该行进而上调2020年盈利预测。该行虽然基于2019年盈利预测下调公司目标价至4.21港元，但该行认为公司目前战略定位清晰，借助三一集团的平台，公司在智能制造和工业互联网方面拥有同业难以企及的优势。公司仍是该行制造业中的首选标的，维持买入评级，目标价对应14.6/10.9倍2019/20年预测市盈率。