【大行報告】招商證券國際：上調三一國際2020年淨利潤預測2.5% 維持買入評級

招商證券國際發表研報指出，2018年三一國際(00631-HK)實現淨利潤6.02億元人民幣，低於該行的預測11%，公司主要低於預期的產品線是大港機和電動輪礦車。但該行認為公司目前大港機在手訂單約為14億元人民幣，長期發展無憂;而公司未來礦車業務重點在於寬體礦車，電動輪礦車收入下滑對公司長期影響有限。經營性現金流方面，2018年為2.8億元人民幣(2017年為6.1億元人民幣)，主要原因為公司長週期產品佔比的提升導緻現金流錯配;核心零件緊張導緻對上遊預付增加;應收票據增加2.3億元人民幣。該行認為公司經營性現金流仍處於正常水平，沒有出現放松信用政策或回款困難等情況。

公司採用了多維度的實時數據參與產銷管理，效率明顯提升。三一集團已經成為中國最大、最有活力的工程機械製造商之一，三一國際共享集團的生產、研發及客戶等方面的數據，該隱性優勢是絕大多數同業難以企及的。三一重工總經理向文波先生表示未來製造業的核心是智能製造和數據互聯，三一國際大力增加相關方面研發投入，併可以借力樹根互聯(三一集團關聯企業)，從簡單的設備供應商，轉型為自動化場景整體方案提供商，這將大大提升公司的盈利能力和與客戶連接的緊密程度。併強調三一國際在三一集團中非工程機械產品平台的重要地位。

該行對公司核心產品未來的增長保持信心，2019年下調淨利潤預測的主要原因是該行下調了部分產品的毛利率預測，而2020年公司收入快速增長和產品結構調整將抵消毛利率下調的影響，該行進而上調2020年盈利預測。該行雖然基於2019年盈利預測下調公司目標價至4.21港元，但該行認為公司目前戰略定位清晰，借助三一集團的平台，公司在智能製造和工業互聯網方面擁有同業難以企及的優勢。公司仍是該行製造業中的首選標的，維持買入評級，目標價對應14.6/10.9倍2019/20年預測市盈率。