三年净利翻倍，“虚胖”的中国鹏飞能否顺利IPO？

原創

近几年随着中国城镇化率提高、建筑行业的快速发展，促进了一批该产业链相关公司的发展。

其中就有专门给建筑业提供回转窑、粉磨设备及相关设备生产商的中国鹏飞，随着该公司近几年的快速发展，2019年3月19日已经在港交所申请IPO了！

根据中国鹏飞集团招股说明书显示，公司主营业务非常简单，就是围绕建材行业，从事设备制造、安装以及建设生产线。其中包括1.建筑材料、冶金、化工及环保所需的设备以及相关零部件的设计、制造及销售；2.安装服务，主要向设备制造业务客户提供安装服务；3.生产线建设，当中公司以EPC服务供应商身份提供有关生产线设计、採购、建设及试运营的定制一站式解决方案。

另外，中国鹏飞的营业收入也全部来自建材行业。2016年、2017年和2018年公司分别实现营业收入7.77亿元（人民币，下同）、9.46亿元、10.16亿元；2016年至2018年分别实现净利润为0.336亿元、0.577亿元、0.733亿元，从这两组数据看，公司的净利润增速明显快于营收增速，问题出哪了？

权重业务快速增长及毛利率提升

我们查阅中国鹏飞的招股说明书后发现，公司近三年的毛利率整体由2016年的18.3%提升至2018年的21.3%，整整提升3个百分点，可不要小瞧这三个百分点，由于公司所属制造业，净利率非常低的特性（2016年中国鹏飞净利率4.1%），在期间费用不变的背景下，毛利率的小幅提升，对公司净利润来说则会产生非常大的影响，这也是中国鹏飞近三年的净利润增速高于营收增速的重要原因之一。

另外，我们在把中国鹏飞业务拆开看发现，近三年公司营收、净利增长全来自于制造设备的销量增加，从毛利润来看，安装服务给公司不创造利润，利润全来自设备制造和生产线建设，而生产线建设近三年的毛利率却没有增长，也就是说，公司近三年利润增长全来自设备制造创造的利润。

具体看，设备制造的毛利润由2016年的0.95亿元增长至2018年的1.69亿元，毛利率由16.4%上涨至21.7%，进而带动公司净利润快速增长，但问题是，这种状况可持续吗？

行业周期性导致净利增速不可持续

首先，我们从2018年公司财务数据发现，营收增长只有约7000万，相比较2017年营收增长约1.7亿，明显增速放缓，另外，占公司业务比重最重的设备制造业务，2018年收入也在增长，但是其毛利率在下滑，这也是反映出公司这块的业务竞争在加剧，公司不得已薄利多销。

也许有人会问，公司核心业务毛利润在下滑，但其净利润在快速增长，整体毛利率也在提升啊，什么原因？

财华社认为这里主要有两个原因，1.作为公司第二大业务的生产线建设，2018年毛利率由14.7%快速提升至22.2%这是原因之一，但看看2016年公司这块的毛利率，就会对这块毛利率能否持续提升产生怀疑；2.公司的利润中有一项其他收入2733万元（不可持续），同比增加了近1900万元，而公司同期的净利润增长只有不到1600万元，如果减去这块的利润，中国鹏飞2018年净利润则是小幅下滑的。

当然，这些都不是重点，重点是公司的业务受国内房地产开发的投资和基建投资的影响非常大，在2017年房地产投资和基建投资均保持较高的速度时，中国鹏飞的毛利率和营收均大幅增长，但2018年房地产投资和基建投资均回落之后，公司为了保持营收增长，核心业务的毛利率则出现下滑，进而导致公司利润受到影响。

总结：

综上所述，中国鹏飞2018年的净利润明显是有虚胖嫌疑，也许是公司为了上市，美化了报表，但由于公司盈利状况对国内外基础设施投资依赖性非常强，而基础设施的投资具有一定周期性，这就导致公司净利润具有一定周期性，所以，对中国鹏飞未来的业绩能否继续保持快速增长，应该保持一份警惕！