日薪1500難尋泥水工，建築分包商扛把子恒新豐壓力該有多大

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恒新豐控股是香港知名泥水承包商，公司基本面良好，這種小而美的公司往往是香港新股市場較為偏愛的標的。

恒新豐擬港股主板上市，招股書披露泥水工日薪1500

據港交所3月15日披露，恒新豐控股有限公司向港交所遞交上市申請。

恒新豐是香港知名分包商，主營業務為泥水工程及其他與泥水工程相關配套工程。泥水工程包括地台、牆壁及天花板批蕩、内外牆及地台鋪砌瓦片、砌磚及雲石工程。

招股書顯示，2017年，恒新豐佔香港泥水工程行業收益額約2.3%，市場份額排名第五位。截至2019年1月31日，業内約有530名承包商及分包商搶灘這門生意，可以想見這個行業的紅火。

香港物業的金貴，也讓這門生意盈利前景廣闊。招股書顯示，香港泥水工程總值預期將由2018年約113.36億港元增至2022年約141.49億港元，複合年增長率約為5.7%。

前景不錯，不過財華社同時也註意到這個行業的泥水工卻是「千金難尋」。泥水工程是勞動密集型行業，這個行業甚至整個香港建築業正經歷勞工短缺，勞工老齡化及缺乏熟練人才情況逐年惡化。

根據行業報告，香港主要泥水工程工人的平均每日工作近五年來已大幅提升，從2013年的約每日1111.1港元升至2018年每日約1472.8港元，複合年增長率為5.8%。究其原因，主要是因為市場缺乏有經驗的建築工人，市場供求關係長期失衡所致。

勞工成本高企，一定程度折射出這個行業的窘境。恒新豐上市後將籌集資金用於支付頂糧費和擴招勞動力上面，隻有確保公司有「攤子和人」業務才能繼續做強做大。

其次就是購買機器、設備，升級辦公設備及資訊技術係統，支付履約擔保等企業運營事宜。

營收淨利節節高，淨利增長逾250%

2013年，香港泥水工程總值由年約82.97億港元，這個數字很快增至2017年約104.7億港元，複合年增長率約為6.0%。

良好的行業發展趨勢下，恒新豐業績芝麻開花節節高。2016至2018財年，公司分别營收1.52億港元、2.45億港元及4.32億港元，毛利率10.54%、11.4%及12.24%，淨利分别為1139.4萬港元、2127萬港元及4032.1萬港元。近三年營收複合增長率達68.59%，營收及利潤規模均呈現高增長態勢。

從營收結構看，宅建築業務業務是主要收入來源，2016財年至2018財年，來自住宅建築的收入分别為1.36億港元、1.53億港元及3.20億港元，分别佔總收益的89.5%、62.6%及74.1%，商業建築及公共基礎設施相對規模較小。

此外，恒新豐手里也握有不少訂單，雖說離「變現」還有段距離，但至少手有訂單不愁餘糧。2016至2019年3月5日，恒新豐已完成合約總額6.4億港元的25個泥水工程。截至2019年3月5日，公司進行中和已獲授尚未開展項目有20個，淨餘合約價值約為5億港元。

近年來，恒新豐三大業務增長迅猛，2018財年，住宅及商業建築業務成營收增長主力，反觀公共基礎設施營收規模下降，表明這塊業務成為公司營收軟肋。

項目瑣碎考驗管理，客戶集中存供應鏈隱患

泥水工程為裝修工程的一個分支，一般包括天花、地台及墻壁批蕩、内外部鋪磚、磚工、大理石工程、塗裝及就建築進行的其他室内外裝修、裝飾及維修。

這些項目體量大小不一，更多的較為瑣碎，接手這類項目企業隻能向管理要效益，所以恒新豐效益的產出尤其需要管理的層層把控，才能降本增效。

2016至2018財年，恒新豐的服務成本和行政開支呈現大幅上漲趨勢，尤其是服務成本在2018財年飙升了1.6億元，如果沒有特殊成本開支，值得公司警戒。

另外，恒新豐業務主要來自五大客戶。2016至2018財年，五大客戶合佔據總收益97.5%、90.4%及90.9%。同期，最大供應商的採購總額為約19.6%、32.2%及41.3%，而公司五大供應商的採購總額為約59.1%、71.2%及73.7%。

客戶和供應商高集中度，使得恒新豐受經營集中化較大影響。近三年來最大客戶的營收佔比逐漸從62.5%下降至42.1%，單一客戶過度集中化風險得到緩解，但供應商的集中度上升，使得公司或存在因供應鏈因素導緻的供給不及時等經營風險。

招股書顯示，2016財年至2018財年，恒新豐中標率分别為13.8%、14.3%及13.6%，為化解潛在風險，公司已與五大客戶建立約1年至25年穩定的業務關係。