【大行报告】中泰证券：维持建材行业增持评级

中泰证券发表研报指，3月第一周的开工情况稳步好转，北方需求有所分化，重点工程开工相对明显，但是受环保影响和气温较低的区域需求仍然尚未恢复;南方地区下游水泥需求普遍恢复至6-8成，但是仍然处于阴雨中导致需求释放不稳定，库存有所走高，本周水泥价格继续环比小幅回落。另外市场较为关心的管桩数据走弱一事，该行认为由于当前管桩企业供应能力的增强，其前瞻作用并不如历史上强，更多的是说明当前区域需求相对释放较慢，并不能完全代表区域内需求总量的明显恶化。三月整体来看会是开工的旺季，区域开工带动的集中需求释放将带来部分产品价格的上行。而本周五受地产税预期及资金面影响，周期板块普遍大跌，该行认为在回调后部分建材龙头企业将有望迎来更好的配置机会。

该行认为2019年建材行业的短期需求端机会来自于在产能扩张周期并未开启的背景下，地产需求的结构性时滞和基建扩张信用。从供给侧约束来看，虽然去年四季度行政化限产部分区域有所松动(产业链条利润平衡的压力)，但是整体周期行业存量博弈乃至减量博弈的大格局没有被打破。

报告称，从结构上看，地产后端建材品种有望受益竣工面积回补。2019年该行预期房地产企业仍然将延续"量入为出"的思路，后端施工的投资力度会回暖，竣工有望出现回补进入被动的"稳库存"，地产后周期的玻璃、涂料、管材、板材等都具备需求端的支撑，龙头具备短期修复空间。地产竣工回补、延迟冷修产线被动冷修都有望优化玻璃供需关系(旗滨集团当前的股息率为6-8%，具备一定的安全边际)。与销售关联度高的后周期品种展望19-21年中周期上随着地产销售的均值回归，中期存在一定基本面上的压力，但是长期集中度提升龙头持续做大做强的趋势不改，仍然能够寻找到寻找资产价格与价值较好匹配的时点，短期房屋交付->装修高峰有望拉动相关需求，建议关注伟星新材、北新建材、东方雨虹等。

地产需求近年有所透支，在销售整体走弱且出现区域分化的背景下，基建是疏通信用的重要抓手，也是经济增长的稳定器，相关受益品种具备机会。供给结构较好的区域建设相关标的天山股份、冀东水泥、祁连山等存在机会。从能力和意愿匹配的角度来看，南方地区的需求支撑力度可能仍然是强于北方的，区域间马太效应可能会继续体现，关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。

该行认为虽然传统经济下行的大趋势基本已经确立，"逆周期调节"本来就是新常态下的新表述，但是长期来看，传统建材的龙头企业仍然是具备较强配置价值的：1、虽然需求总量存在下行压力，但是不会完全消失，龙头企业的永续经营假设在存量博弈的趋势中不会被打破，反而竞争地位会愈发稳固，甚至大概率会出现逆势的扩张;而随着行业趋势逐渐明朗，长期资金会越来越多的在传统龙头企业中沉淀，错误定价的机会也会变少。2、供给减量博弈的大背景下，行业ROE的波动率会比行业扩张周期要小;龙头竞争力普遍提升，行业成本曲线普遍异化，长期看，龙头企业是具备极高的安全垫和未来合理的收益率预期的。该行仍然建议从资产价值和安全边际出发，从合理的预期收益率出发，配置龙头水泥企业。关注价值属性持续增强的绝对水泥龙头海螺水泥，供需两端韧性或超市场预期，高股息率具备较强吸引力;以及近年不断增强自身竞争力的央企中国建材。