強監管激盪過後，宇華教育要重拾擴張熱望了？

原創

曾在整個資本市場寫下了諸多故事的2018年就這麼逝去了，一如過往的許多年一樣，時間迅疾，以至於人們尚來不及去認真總結和緬懷得失，就開始馬不停蹄奔向名為2019的全新征程去了。誠然，過去的2018年對於港股市場教育板塊來說，也是非常特別的一年，那些於港股上市的內地民辦教育企業們曾被資本瘋狂追捧，在市場表現神勇一騎絕塵，而後又遭遇強監管陣痛負傷敗走，短短一年時間裡的境遇說是天上地下也不為過。

進入2019年，隨著新一年的到來，似乎過去的成敗得失也都該一併翻篇了。甫一開年，港市教育股紛紛有所行動，前有民生教育（01569-HK）夥中金就百億教育產業併購基金簽署戰略合作協議，今有本文主人公宇華教育（06169-HK）計劃發行9.4億元（港元，下同）可換股債券為後續併購資金續航——可見這時節的教育行業確然稱得上是新年新氣象了。

上市兩年頻集資，心懷擴張“熱望”不鬆懈

2019年1月10日一大早，宇華教育便公告宣佈建議根據一般授權發行9.4億元於2020年到期的可換股債券。據悉，該可換股債券的初步換股價每股3.336元，較宇華教育上日（1月9日）收市價3.09元溢價7.96%；假設這些可換股債券被悉數轉換，則可轉換為2.82億股股份，相當於已擴大後宇華教育已發行股本約7.94%。

（來源：港交所）

公告資料顯示，經扣除佣金及開支後，宇華教育此次可換股債券認購事項所得款項淨額預計約為9.21億元，並將主要用於收購及一般企業用途。值得一提的是，雖然自2017年2月28日正式於港股主板上市以來至今堪堪兩年之久，但宇華教育在這兩年間的集資動向就已經不少。

下表所示為宇華教育自2017年初IPO至今幾次主要的融資經歷。 2017年3月23日，公司悉數行使了超額配股權，在原先IPO淨籌14.56億元基礎上又額外籌得約2.25億元；其後不足7個月，宇華教育就火速啟動配股計劃； 2018年5月31日，宇華教育公告宣布其於國際金融公司訂立了貸款協議，穫後者授出最多7500萬美元貸款：

可以看到，宇華教育短短兩年內的數次集資經歷中，都將所得款項的主要用途放在收購計劃上，足見其對於自身業務的擴張還是抱有極大熱望的。

上市後順風順水，強監管一朝“原形畢露”

2017年，內地民辦教育企業掀起赴港上市熱潮，年內共有5家教育公司成功在港股主板上市，而2017年2月28日掛牌的宇華教育就是當年第二家踏足香港資本市場的內地教育企業。 2017年5月，剛剛上市兩月餘的宇華教育獲納入MSCI中國小型股指數成分股；同年8月中，宇華教育又獲納入恒生綜合指數及恒生綜合小型股指數——初入市場就受到廣泛認可的宇華教育上市之後可謂是順風順水，股價亦是水漲船高。

（宇華教育上市以來股價走勢圖 來源：港交所）

如上圖所示，自2017年8月中宣布獲納入恒生綜合指數之後，宇華教育的股價開始明顯上揚，並在此後一年時間裡呈現規律性的波動上升，及至2018年7月27日漲至歷史高點6.29元（以收市價計），若以其上市價2.05元計，一年半時間裡，宇華教育的股價暴漲了逾2倍，當真是“牛氣沖天”了。

不過很快，宇華教育的瘋狂漲勢在隨之而來的一記監管重錘殺到後便戛然而止了。 2018年8月10日，中國司法部發布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》，開始對教育行業民辦學校變相營利手法加強監管。這次民促法修訂草案（送審稿）中，第12條要求“實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校”——新規對依賴通過收購兼併方式擴張業務規模的民辦教育機構的影響尤為深切，而宇華教育自然沒能逃過這一“劫”，2018年8月13日，宇華教育股價從5.36元大瀉36.6%至3.4元，元氣大傷。

2018年11月15日，中共中央國務院《關於學前教育深化改革規範發展的若干意見》出台，對教育行業學前教育領域再出監管重錘，這一次宇華教育依然未能倖免，股價連跌三個交易日，累計跌幅24.2%。而宇華教育頻中招的原因在於，和其他教育企業專注於學前、K-12或高等教育中的某一單獨領域不同，宇華教育的業務覆蓋了上述三個主要的學齡範疇：

（來源：港交所）

政策紅利退坡，競爭回歸本源

2018年下半年的兩次強監管政策的出台，對宇華教育乃至整個教育行業的影響可見一斑，這兩次監管政策的出台除了在教育行業市場引發震蕩之外，也釋放出行業政策紅利退坡的信號。

從2017年9月新修版《民辦教育促進法》正式實施，到2018年8月民促法修訂草案（送審稿）的出爐，監管層面對民辦教育的態度從鼓勵扶持轉向加強規管。一方面，隨著民辦教育行業市場的蓬勃發展，行業亂象叢生的現實急需監管根治；另一方面，任何行業的成熟發展總歸還是要回到行業企業本身，說到底依靠“扶持”能走多遠呢？因此，政策紅利的退坡長遠來看對於教育行業而言其實是有利的，行業內的競爭將更多地歸於企業的實力之上。

從宇華教育開年新動態來看，其應該已經從去年的失意中慢慢走出來，重拾信心繼續其擴張計劃了，且看其能否大顯身手吧。