順馳的“接盤俠”路勁，現在怎樣了？

原創

在孫宏斌的傳奇故事中佔據一席之位的“香港公路王”路勁（01098-HK），與它的股價一樣，不太顯山露水。

說它是公路股吧？不全是，收入基本來自房地產開發業務。

說它是地產股？也不對，收費公路業務的應佔收益佔了舉足輕重的比重。

說它是內房股？並不完全是，該公司近年也開始在香港拿地。

(路勁過去十年股價表現 來源：港交所)

是拓展至房地產業務的基建股？還是進行收費公路項目投資的地產股？

路勁與香港上市的惠記（00610-HK）及利基控股（00240-HK）一脈相承。

惠記由路勁主席單偉豹的父親創立。 1994年，惠記集團與美國國際集團（AIG）聯手創立路勁基建，主要經營內地收費公路業務，單偉豹任主席。

直至目前為止，惠記仍然是路勁的大股東，持有42%以上權益。這樣的家族屬性，應該也是路勁維持高派息的原因。

從創立到21世紀初，路勁一直從事收費公路業務。 2004年起，路勁開始涉足房地產業務，購入廣州三個項目。而真正的量變是在2007年，低價從孫宏斌手中接盤資金鍊斷裂的順馳之後，土地儲備由290萬平方米擴至630萬平方米。

收購順馳的交易並不順遂，曾一度對簿公堂，綿延兩年之久。從賬面上來看，財務狀況也從收購起發生變化，隨著房地產業務的佔比提高，槓桿率也持續上升。

(槓桿倍數VS.資產回報率及股本回報率 來源：公司業績，財華社編制)

無論如何，對順馳的收購還是讓路勁趕上了國內房地產市場發展的好時機，縱然期間經歷過幾次調整，大趨勢的發展讓路勁的房地產銷售收入逐級提高。

(路勁歷年房地產發展業務收入 來源：公司業績，財華社編制)

路勁的主要收入來源為房地產開發收入，但盈利中，收費公路業務所佔比重仍較為顯著。 2018年上半年，收費公路的分部溢利增長34.4%，至2.69億港元，佔合計分部溢利的22.6%。該公司還收到收費公路項目合作企業的現金分成3.74億港元。

(歷年公路項目現金回收 來源：公司業績，財華社編制)

但是，隨著房地產業務的擴張，公路項目所佔的盈利比重正逐漸縮小。事實上，路勁曾打算將公路資產分拆上市，但後來因為估值問題而暫緩。

房地產發展存在較大的周期性和波動性，不過，收費公路業務提供穩定的現金流，在一定程度上可起到緩衝作用。

2018年物業銷售額同比增長31%

2018年，路勁錄得物業銷售345億元人民幣，同比增長31%，其中已簽訂合同額為321.54億元人民幣，協議未轉合同額為23.69億元人民幣。以半年來看，下半年的銷售表現不錯，物業銷售同比增長65.7%，至172.78億元人民幣。

(物業銷售額及增幅 來源：公司公告，公司業績，財華社編制)

收費公路方面，2018年路費收入同比增長15.7%，至30.79億元人民幣，日均車流量同比增長10.7%，至259,000車次，這反映每車次收入提高了4.5%，至每車次32.57元人民幣。下半年，路費收入同比增長15.8%，至16.09億元人民幣，每車次收入同比增長10.6%，至每車次33.7元人民幣。

結語

從2018年的初步經營數據來看，路勁的房地產開發業務和收費公路收入或仍可保持穩定的增長。

截至2018年6月30日，路勁房地產分部的土地儲備約有668萬平方米，長三角地區的佔比達到62.4%，渤海灣地區的佔比達26.3%，粵港澳大灣區的佔比也有7.1%，其中香港的土地儲備面積為11.7萬平方米。

(公司歷年土地儲備數據 來源：公司業績，財華社編制)

( 土地儲備地區分類（截至2018年6月30日）來源：公司業績，財華社編制)

路勁預計2018年下半年的竣工面積為127.7百萬平方米，相較上半年的物業竣工面積只有40.8萬平方米（上半年物業銷售收入為53.57億港元），這或意味著下半年可確認更高的物業開發收入。

從路勁提供的項目資料來看，目前其持有的大部分物業項目計劃竣工日期都集中在2019年和2020年，這或意味著在可預見的將來，該公司將可維持物業銷售收入水平。

收費公路方面，路勁主要通過合作經營的方式從事該項業務，目前有五個管理項目，從近年的數據看都保持溫和增長，預計可維持穩定的收入和盈利表現。路勁表示在中長期有擴充規模的機會，或意味著若物色到好的項目，該公司有可能擴大收費公路組合。

正如我們前邊提到，這家帶有家族企業色彩的房地產企業派息頗為慷慨。路勁於2017年的全年期息為每股0.93港元，按現價13.72港元計算，股息收益率為6.8%。

隨著基建業務特徵逐步淡化，這家公司的周期性風險和隨房價波動的風險或上升，房企的特徵更為突出。展望未來，內地和香港樓市調整，路勁的房地產業務能否繼續帶來可觀的回報？這應該是困擾著大部分房地產企業的問題，就讓時間來解答吧。