車規存儲隱形冠軍的全球化突圍：君正遞表深度解析

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北京君正（300223.SZ）時隔八個月後二度向港交所遞交主板上市申請。選擇這個時間點衝刺港股，或踩準了行業的節拍。

得益於存儲大周期的推動，君正2026年第1季中國會計準則編制的財報顯示，存儲芯片和計算芯片實現了非常迅猛的增長，季度收入分別按年同比增長53.63%和49.09%，毛利率分別達到38.89%和51.90%。

今年以來，君正的A股股價已累計上漲51.06%，市值達772億元人民幣。不僅君正一家如此，存儲大周期讓一眾存儲芯片股狂飆，同樣在今年1月赴港實現A＋H雙上市的競爭對手兆易創新（03986.HK），現價842.50港元已較其發售價162.00港元高出420.06%，可見存儲芯片行業的景氣度有多高，此時或正是君正赴港上市的有利時機。

業務演進與產業定位：差異化併購塑造獨特賽道格局

北京君正成立於2005年，早期核心業務為自研架構嵌入式CPU，主要應用於安防、物聯網等端側場景，2011年於A股創業板上市。上市初期，該公司產品結構單一，依賴端側計算芯片，市場空間與成長彈性相對有限，屬於典型的中小體量芯片設計企業。

公司發展的核心轉折點發生在2020年，通過收購美國ISSI（北京矽成），君正直接切入存儲芯片賽道，補齊了SRAM、DRAM、NOR Flash等核心存儲產品能力。此次併購徹底改變了公司業務屬性，使其從單一CPU設計企業，轉型為國內稀缺的「計算＋存儲＋模擬」一體化芯片設計廠商，產品線覆蓋端側算力、存儲介質、模擬互聯芯片，形成業務協同體系。此次併購帶來的技術積累與客戶資源，也成為君正後續切入車規市場、構築高可靠產品壁壘的核心基礎。

從當前業務結構來看，公司營收結構清晰且聚焦，存儲芯片為第一大核心業務，2025年的收入占比為61.41%，計算芯片、模擬芯片的收入占比分別為27.28%和10.67%，三大業務協同服務於汽車、工業醫療、消費等場景。

在產業定位上，君正與國內主流存儲企業形成明確錯位。以長鑫科技為代表的IDM（垂直整合）企業，核心邏輯是依託自有晶圓產能，主攻通用消費級DRAM市場，以規模體量、先進製程、量產成本構建競爭力。

而君正採用無晶圓廠模式，放棄通用存儲的紅海市場，集中資源布局車規、工業、航天軍工等高可靠利基市場。其三大產品線存儲芯片主要應用於汽車電子及工業醫療，計算芯片應用於AIoT及安防，模擬芯片應用於汽車電子、工業及智能家電。

目前該公司車規級SRAM全球市占第一、車規DRAM全球第五、車規NOR Flash全球第四、電池類IP-Cam SoC全球第一，2025年的汽車相關收入占比約33.50%，深度綁定國內外主流車企及Tier1供應商。該模式的優勢在於賽道競爭格局穩定、毛利率更高、受消費電子週期波動相對通用存儲廠商弱一點；短板則是市場空間受限、規模化擴張能力弱於通用存儲廠商。

此次港股募資將主要用於三大方向：一是加強存儲芯片（重點投資3D DRAM、3D NAND Flash、Octal NAND Flash等）、計算芯片（聚焦RISC-V CPU、NPU、智能視覺SoC）、模擬芯片的技術研發；二是進行戰略性投資及收購，覆蓋芯片設計公司及半導體價值鏈上的IP/EDA、晶圓製造等上下游企業；三是擴展銷售網絡和品牌影響力。

君正正逐步採用RISC-V作為計算芯片的主要架構，並已完成多項目晶圓（MPW）的工程樣品驗證測試，正為AI-MCU的量產版本作設計修改，展現出在端側AI和智能汽車前沿領域的前瞻布局。

機遇與挑戰：君正的港股之路

今年1月赴港上市的兆易創新（603986.SH）或為君正最直接的可比競爭對手，二者同時布局存儲、嵌入式芯片、車規市場等，業務重合度相對較高，不過兆易創新的核心優勢在於通用存儲規模化能力，依託全球前三的NOR Flash出貨量疊加與長鑫科技的DRAM產能合作，深度綁定消費電子、AI服務器市場，體量、產能、放量彈性或均優於君正。兆易創新的2025年全年收入92.03億元（單位人民幣，下同），是君正的2025年收入47.41億元的1.94倍，經調整淨利潤18.15億元是君正4.31億元的4.22倍。但其短板同樣突出，車規高端認證積累、寬溫高可靠技術、一線車載客戶綁定深度不及君正。

君正所處的車規級存儲賽道正迎來歷史性爆發。隨著智能化與電動化的加速滲透，單車半導體數量和價值量大幅提升。車規級SRAM和車規NOR Flash正是君正在全球市場擁有極高話語權的兩個領域。此外，RISC-V架構的逐步採用、AI-MCU研發推進以及3D DRAM等前沿技術的加碼布局，也將為公司構築長期增長動能。

兆易創新H股上市後大漲超四倍，當前H股股價842.50港元較其A股股價514.18元人民幣溢價41.85%，其更為耀眼的H股表現或可為君正港股IPO提供可參照的估值與市場經驗。

不過需要留意的是，當前存儲行業的行情或得益於該行業正處於上行周期拐點。若君正募資臨近或上市時行業周期趨於平淡，疊加港股半導體板塊估值整體已高企且分化加劇的市場環境，其定價難度和市場反應或將面臨更多不確定性。

此外，君正的利基市場屬性或天然約束其規模增長，車載、工業市場增速穩健但成長空間或有限，難以復刻通用存儲的爆發式增長曲線，且隨著海外巨頭加碼車規賽道，國內同業紛紛布局車載存儲，未來細分賽道的存量競爭或加劇。