睿觸機器人遞表：單品商業化能否撐起估值？

原創

近日，睿觸機器人向港交所主板遞交上市申請，衝刺細分賽道手術機器人上市企業，光大證券國際為獨家保薦人。

這家成立於2019年的醫療機器人企業，憑藉國內第二款獲批的肺部穿刺手術機器人RC120闖入資本市場視野，但或也面對單產品依賴、研發燒錢、產能受限、競爭等多重挑戰。

RC120的商業化突圍與市場卡位

睿觸機器人的核心底氣，源於已實現商業化的產品--RC120穿刺手術機器人。作為公司歷時五年打磨的核心產品，RC120的研發與註冊路徑清晰：2022年1月啟動臨床試驗，2023年2月完成，2024年順利取得第三類醫療器械註冊證，成為國內第二款獲批的肺部經皮穿刺手術機器人，目前已正式進入商業化階段。

RC120專注輔助成人肺部經皮穿刺手術導航定位，搭載7自由度機器人平台，核心優勢在於精準、安全與高效。對比傳統徒手操作，其能將穿刺精度控制在亞毫米級，大幅降低氣胸、出血等併發症風險，同時縮短醫生學習曲線，讓基層醫院也能開展高難度肺結節穿刺手術；相較於市場同類競品，RC120依託引導技術、結構性成本優勢與簡化手術流程設計，實現了操作獨立性與空間利用率的優化，差異化競爭力顯著。

臨床落地層面，RC120已完成初步市場滲透。目前該機器人已進入全國39家醫院開展臨床使用，其中絕大多數為三甲醫院，包括中山大學附屬第一醫院、武漢大學中南醫院、山西白求恩醫院等區域標桿醫療機構，臨床認可度初步建立。根據灼識諮詢數據，2024年按試用裝機量計算，RC120在中國經皮穿刺手術機器人市場排名第二，僅次於行業龍頭真健康，成為賽道第二梯隊的核心玩家。

單一產品撐場面，腦機概念仍在「襁褓」

儘管該公司有多款在研候選產品，但大部分在臨床前，目前只有RC120一款產品扛大梁。

除RC120外，睿觸在研管線涵蓋穿刺機器人、脊柱外科系統、神經外科系統及配套耗材四大方向，但均未進入臨床試驗階段，距離商業化至少5年以上。其中，RC100作為RC120的「低配版」，核心差異在於機械臂、工控機等關鍵組件採用國產替代，主打成本優勢，計劃面向國內及東南亞基層醫療市場，目前仍處於臨床前研發，尚未啟動註冊流程；脊柱外科手術導航定位系統與RC120技術同源，僅配件存在差異，預計2031年前獲批；較受市場關注的神經外科手術導航定位系統，主打顱內腫瘤、腦出血、帕金森病等神經外科適應症，未來計劃探索腦機接口柔性微電極植入應用，屬於熱門賽道概念產品，但同樣處於臨床前階段，技術落地與商業化前景均存在極大不確定性。

配套耗材方面，該公司布局四類穿刺手術耗材，其中一次性肺結節定位穿刺針、活檢針等三款產品已提交第二類醫療器械註冊申請，預計短期內獲批；一次性穿刺導向器仍在研發階段。耗材業務本應成為設備銷售的盈利補充，但目前尚未形成收入，短期難以貢獻業績。

這或使得睿觸高度依賴RC120的商業化表現。一旦RC120市場拓展不及預期，或在研管線研發失敗、進度延後，公司將面臨無新增長點、持續燒錢的困境，這也是創新醫療器械企業的共性痛點，而睿觸機器人的管線集中度，在同類企業中尤為突出。

商業化困局：零收入、需求存疑

儘管RC120已獲批商業化，但睿觸尚未實現實質性收入。

收入層面，截至2025年上半年，RC120主要以醫院試用為主，未形成規模化銷售，公司整體收入為零。

2025年7月，該公司迎來首個商業化訂單：一家分銷商訂購1台RC120，最終用戶為國內高端私營醫療機構，這或是公司首次實現產品銷售突破，但後續表現仍需驗證。

此外，公司與分銷商簽訂的協議約定，截至2029年底採購總量為120台，看似鎖定長期訂單，但分銷商採購意願、終端醫院實際需求均存在變數，能否順利落地尚未可知。

產能層面，目前睿觸RC120產能為每周1台，實際產出或遠低於產能上限：2023年生產0台，2024年生產12台，2025年上半年生產6台，累計僅18台，實行按需生產，主要由生產人員通過手動組裝製造。

需求層面，經皮穿刺手術機器人市場雖處於高增長期，但需求培育尚未成熟，商業化滲透面臨多重阻力。同時，RC120尚未形成成熟的商業化滲透，如果未能獲得醫院、醫生或患者等足夠的市場認可，其需求和銷售可能會受到不利影響。而且技術推陳出新，競爭對手若採用嶄新技術並取得用戶認可，或對其產品需求構成壓力。

燒錢階段：四年融資1.66億，IPO資金續命研發

RC120未產生實質性收入的睿觸，尚未形成自我造血能力，高度依賴外部融資，IPO募資成為支撐後續研發與商業化的關鍵。

財務數據顯示，公司研發投入持續高企：2023年、2024年及2025年上半年的研發成本分別達2,386.1萬元（單位人民幣，下同）、1,890.4萬元和905.3萬元。由於無規模化收入，公司持續處於虧損狀態，且虧損規模隨研發投入與商業化拓展不斷擴大，短期內無盈利跡象。

上市前，睿觸已完成四輪股權融資，合計籌資1.658億元，投資者包括上海新絲路領軍私募基金、Walden Technology Venture等機構。

此次遞表港交所，睿觸機器人計劃將IPO募資用於四大方向：核心產品RC120的研發與商業化推廣、在研管線（脊柱、神經外科系統）的研發、生產設施優化及產能擴張、部分耗材的外部授權與合作，剩餘資金補充運營資金。

港股同行對標分化，睿觸上市前景判斷

從已經上市的同類手術機器人股來看，港股市場或有其估值考量。

2021年登陸港交所的微創機器人（02252.HK），是國內手術機器人行業的綜合龍頭，當前市值約274億港元。該公司管線齊全、覆蓋腔鏡、骨科、眼科、穿刺等多賽道，其綜合訂單量累計近三百台，全球產品組合累計商業化裝機近兩百台，而且海外擴張進展理想，2025年的海外銷售收入同比實現287%的增長，儘管其上市以來持續配股，加上國內醫療設備集采常態化，降價壓力傳導至機器人領域，或拖累其產品定價與利潤率，股價仍得到較穩固的支撐，今年以來，其股價已累漲近9%。

而2026年1月新晉上市的精鋒醫療（02675.HK），IPO發售價為43.24港元，當前現價58.90港元，上市後股價有所上漲，原因之一或是其商業化能力，該公司已實現多產品商業化落地，擁有多孔、單孔、遠程一體化腔鏡手術機器人及支氣管鏡機器人多款獲批產品，管線梯度完善。截至2025年末，公司全球累計簽訂手術機器人訂單120台，累計装机发貨100台，業務覆蓋國內18個省市及海外多國，海外訂單持續放量，商業化增速清晰、成長路徑明確。

不過需要注意的是，從微創機器人和精鋒醫療的表現來看，港股市場或更注重商業化兌現能力、產品豐富度與業績確定性。睿觸相較微創機器人，既無多元化管線布局，也無成熟的規模化運營體系，僅單一產品初步試水市場，抗風險能力稍弱；相較精鋒醫療，其訂單體量、裝機規模、收入落地能力存在量級差距，且暫無海外商業化布局、產品迭代與落地節奏緩慢。

僅有的潛在利好在於，睿觸深耕的經皮穿刺手術機器人是細分高景氣賽道，RC120位居行業第二的市場地位具備稀缺性，若後續產能順利釋放、訂單批量落地、實現持續營收，有望修復市場預期。但整體而言，公司基本面短板突出，成長不確定性較高。