【中信證券】如何看待今年的經濟節奏？

短期而言，3月多地局部疫情衝擊下經濟可能出現一些波折，一季度經濟增速或將前高後低。全年維度來看，上半年將是政策發力最密集的時期，一、二季度或成為經濟環比增長最快的時點。若穩增長目標在上半年達成，政策變化有可能快於市場預期，疊加海外滯脹和衰退風險增大，全年經濟動能或將呈現前高後低的趨勢。

1-2月經濟資料大超預期之後，3月經濟資料可能出現一些波折。

1-2月經濟超預期很大程度上是政策集中在年初發力的結果，投資是核心驅動力，內外需共振共同推動經濟向好。隨著政策力度的不斷釋放，上半年經濟向好的趨勢不會改變，但也並非沒有波折。首先，3月疫情蔓延到深圳、上海等經濟重鎮，防控措施的階段性升級大概率對經濟形成一定擾動。其次，2月金融資料表現不佳和3月票據利率下行意味著實體需求可能略顯不足。最後，房地產的基本面仍然沒有太多改善，預計地產投資短暫的正增長3月難以維持。在一系列因素的疊加下，一季度經濟增速可能會走成前高後低，但GDP增速保持在5%以上的概率較大。

全年經濟環比動能或將呈現前高後低的趨勢，經濟和政策變化或快於市場預期。

市場普遍預期積極的宏觀政策力度可能維持到三季度，但1-2月經濟資料表明政策發力的速度和效果比市場預期的要更快。若政策效果好於預期，二季度能夠實現穩增長目標，便存在提前退出的可能。我們認為上半年就是政策發力最集中的時期，一、二季度或成為經濟環比增長最快的時點。下半年國內政策力度或將有所下降。俄烏衝突、高通脹、海外宏觀政策緊縮或將導致歐美走向滯脹和衰退，對於中國而言，外需的不確定性也將有所增大。今年中國經濟動能或將呈現前高後低的趨勢。

經濟結構方面，市場對投資走勢的分歧並不大。對於消費，精准防控將更加統籌兼顧，短期的疫情擾動過後消費將重回修復通道。

從居民支出結構上看，剛性的食品需求和彈性的耐用品需求並沒有明顯的下降，占比24%的居住消費和占比11%的教育文娛消費是導致居民消費支出增速下滑的主要分項，疫情擾動和防控措施是主因。3月17日，習近平在中共中央政治局常務委員會上強調：“統籌好疫情防控和經濟社會發展，採取更加有效措施，努力用最小的代價實現最大的防控效果，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”，會後各地積極落實。儘管國內疫情的擾動和衝擊難以準確判斷，但在長期與疫情抗爭、共存的過程中，防控措施會越來越精准，對經濟和消費的負面衝擊會越來越小。

結論：短期而言，1-2月經濟資料大超預期之後，3月經濟資料可能出現一些波折。一季度經濟增速可能會前高後低，但GDP增速保持在5%以上的概率較大。全年維度來看，上半年就是政策發力最集中的時期，一、二季度或成為經濟環比增長最快的時點。隨著下半年國內政策力度若下降以及海外滯脹和衰退風險增大，經濟動能或將呈現前高後低的趨勢。經濟結構上看，市場對投資走勢的分歧並不大。對於消費而言，精准防控將更加統籌兼顧，短期的疫情擾動過後將重回修復通道。