【天風證券】氫能及燃料電池產業鏈綜述

在雙碳的大背景下，氫能及燃料電池產業鏈的未來發展潛力大。上游氫能源行業符合能源轉型需求，下游新能源汽車市場規模增長迅速，產業鏈上下游均為有良好前景的藍海市場，從而有望共同驅動氫能與燃料電池行業向好發展。氫能及燃料電池的產業鏈長、產值大。

根據中國氫能聯盟的預計，2020年至2025年間，中國氫能產業產值將達1萬億元，2026年至2035年產值達到5萬億元。2021年以來，在國家層面上有關氫能和燃料電池相關的政策持續加碼，推進氫能及燃料電池的推廣和應用。
氫能產業鏈的上游主要是制氫、儲能、運氫、加氫。氫能供應體系，以實現綠色經濟高效便捷的氫能供應體系為目標，中國將在氫的制儲運加各環節逐漸突破。①制氫：化石能源制氫為目前主流，電解水制氫最具潛力；②儲氫：高壓氣儲氫為主流，先進儲氫技術待突破；③運氫：與儲氫方式緊密相關，氣態儲運、液氫儲運、氫載體儲運和固態儲運等不同運氣方式適宜不同應用場景；④加氫：加氫站為重要基礎設施，到2025年我國加氫站的建設目標為至少1000座，2020-2025年的CAGR達53%。

氫能產業鏈的中游主要是氫燃料電池及系統。隨著國產化進程的加速以及規模效應，燃料電池成本有望持續下降。氫燃料電池具有發電效率高、環境污染少等優點。燃料電池系統和儲氫系統佔據整車成本的65%，遠高於鋰離子純電動汽車的電池成本占比。

近年來，伴隨優秀國產燃料電池產業鏈企業的崛起，核心材料和關鍵部件國產化水準持續提升，燃料電池的價格快速下降。根據GGII在2021年初的分析，2020年我國燃料電池系統和電堆的價格已經實現30%-50%幅度的下調，2021年燃料電池電堆及系統有望繼續降價30%左右。
氫燃料電池汽車將成為下游應用市場發展的突破口。氫能源汽車行業起步較晚，現階段該行業已完成了初期導入，有望加速進入提速發展階段。中國氫能在交通領域的應用遵循氫燃料電池商用車先發展，氫燃料電池乘用車後發展的特點。

參照《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》的發展規劃，2020-2030年，氫燃料電池汽車的保有量的增長空間達十年百倍。現階段燃料電池成本較高，其推廣應用依賴政策和補貼。但根據車百智庫的測算，燃料電池車輛的成本將隨著技術的進步和產業的成熟而下降，2030-2050年，其生命週期成本將在物流車、客車、重卡和乘用車領域逐步超過純電動的車型。
投資建議
我們認為，氫能及燃料電池產業鏈上游氫能源行業符合我國能源轉型需求，下游新能源汽車市場規模增長迅速，產業鏈上下游均為有良好前景的藍海市場。在雙碳的大背景下，氫能及燃料電池產業鏈的未來發展潛力大。根據發展規劃測算，2020-2035年，氫燃料電池汽車的保有量的增長空間有望達十年百倍。

（1）建議關注：佈局氫燃料電池系統及關鍵零部件，具備技術領先優勢的零部件企業【捷氫科技（擬科創板上市）、億華通、濰柴動力、威孚高科、泛亞微透】等；

（2）建議關注：佈局氫燃料電池整車研發與應用，掌握核心技術的整車企業【宇通客車、上汽集團、長城汽車、長安汽車、廣汽集團】等。

風險提示：氫能源行業技術發展不及預期、氫能源行業相關政策不及預期、技術路線存在更新換代風險、配套基礎設施建設不及預期。