【浙商證券】顆粒矽：首個2萬噸模組化專案全部投產

顆粒矽：國內首個2萬噸顆粒矽專案全部投產；協鑫顆粒矽總產能達3萬噸

1）據上證報中國證券網（3月6日），保利協鑫徐州新增2萬噸矽烷流化床法顆粒矽已全部投產，顆粒矽總產能達到3萬噸。該產能於2021年10月完成基建，2021年11月正式投產。為協鑫首個2萬噸模組化顆粒矽專案，未來樂山、包頭等專案均將以此為基準模版建設。

2）保利協鑫相關負責人表示，預計2022年底所有矽料產能將達到36萬噸，其中FBR顆粒矽30萬噸（預計為徐州+樂山+包頭各10萬噸）、西門子棒狀矽6萬噸。目前公司矽料總產能預計約13萬噸，包括：西門子矽料產能約10萬噸（徐州+新疆），徐州顆粒矽產能3萬噸。

顆粒矽：優勢漸顯，毛利率較棒狀矽高15個百分點，碳減排下降60%-70%

1. 產品品質：全球主要下游廠商均全面通過顆粒矽拉晶測試，金屬含量、碳含量、施主雜質及受主雜質均達到N型用料標準，能使下游客戶大幅度提高單晶品質的均勻性和穩定性。中長期搭配CCZ連續投料技術，相比棒狀矽、顆粒矽拉棒頭尾電性能指標一致性更高、更適用拉N型矽片。

2）成本：已將每公斤電耗降低到18度以下，相較改良西門子法電耗降低約三分之二。製造端：綜合生產成本較棒狀矽相比下降約30%。應用端：降低長晶環節的成本近兩成。中長期看，顆粒矽（坩堝填的更滿、單產提升）+CCZ（連續直拉單晶），有望進一步降本升效，在矽料、矽片兩大環節有望綜合降本20%-30%。

3）盈利能力：根據保利協鑫2022年1月24日公告，顆粒矽利潤優勢已初步顯現，在原材料工業矽及矽料價格大幅上漲的情況下，顆粒矽毛利率高於棒狀矽毛利率約15個百分點以上。

4）產能規劃：已在江蘇徐州、四川樂山、內蒙包頭形成了“三足鼎立”的多個十萬噸級產能基地。目前顆粒矽總規劃產能達50萬噸。

5）投產週期：顆粒矽產能建設週期在1年多一些，而傳統西門子法棒狀矽需要近2年；投產速度大幅縮短，解決矽料供給失衡問題，加速顆粒矽在市場的滲透率提升。

6）易拿能耗指標、擴產更容易：顆粒矽省電70%、碳減排下降60%-70%，綜合電耗降低70%以上。能耗指標更容易過、擴產更為順利。加速推動光伏成為“碳中和”主力。

7）無破碎成本、降低二次污染風險：降低破碎成本，消除破碎過程中引入雜質的風險；顆粒矽具備運輸優勢，有效減少包裝與人工環節，實現加料自動化，減少二次污染可能性。

8）訂單：隆基、中環、晶澳、上機數控、雙良節能均與協鑫簽長單採購合同（其中包含顆粒矽）。目前主流廠商使用比例較此前已大幅提升，顆粒矽產品供不應求。

展望未來：顆粒矽大規模產業化提速！期待進入大規模複製階段，助力光伏降本

（1）保利協鑫能源在徐州1萬噸產能量產，我們粗略估計這表明成功概率可能超60%；

（2）上機數控和協鑫合資生產顆粒矽：下游客戶親自下場，表明成功概率可能超過70%；

（3）晶澳採購15萬噸顆粒矽，隆基、中環、雙良均採購顆粒矽，表明成功概率可能超80%；

（4）協鑫徐州新增2萬噸量產成功，將進入複製階段，表明成功概率可能超90%；（5）如果包頭（上機數控和協鑫合資）、樂山基地大規模量產，基本判斷100%成功。

未來持續關注：顆粒矽產能提升、CCZ連續投料技術突破、關鍵設備國產化

投資建議：重點推薦：上機數控（“矽片+矽料+工業矽”一體化佈局，A股稀缺標的）；看好：保利協鑫能源（顆粒矽，H股）、天通股份（顆粒矽CCZ長晶爐）。

風險提示：光伏產品或技術替代的風險；下游擴產不及預期；疫情對海外需求影響。