【中信證券】供需缺口擴大，鋁價將衝擊25000元噸

近期海外電解鋁短缺加劇，鋁價不斷創出新高。預計2022年國內電解鋁供需缺口將擴大至200萬噸，低庫存背景下價格有望持續上漲，上調電解鋁6個月目標價至25000元/噸。

歐洲減產加上俄烏衝突影響，海外電解鋁短缺加劇。

2021年四季度以來，受能源成本上升影響，歐洲電解鋁減產超過80萬噸，占全球電解鋁供應比例約1.3%。俄烏衝突爆發後，歐洲能源成本高企的問題惡化，減產或有擴大趨勢。俄羅斯作為中國以外最大的電解鋁生產國，2021年產量全球占比為5.6%，潛在的生產擾動將使得海外電解鋁供應短缺狀況持續擴大。

預計2022年國內電解鋁供應和需求增速分別為2.6%和3.9%。

雙碳背景下，電解鋁作為高能耗行業產能擴張受限。2022年國內電解鋁產量增長主要依靠關停產能複產，預計產量增加100萬噸至3950萬噸，同比增長2.6%。需求端房地產、家電等領域增速有望放緩，但受益於新能源汽車、光伏、特高壓等領域消費的高增長以及出口保持旺盛，預計2022年中國電解鋁需求將增長3.9%至4166萬噸。預計2022年中國電解鋁需求增速將顯著高於產量增速。

2022年國內電解鋁缺口預計將擴大，上調電解鋁6個月目標價至25000元/噸。

2021年國內進口電解鋁156萬噸，成為供應端的重要補充。進入2022年，隨著海外鋁價快速上行，滬倫比值下降，進口窗口關閉。預計2022年中國電解鋁進口量將大幅下滑，國內電解鋁供應缺口將擴大至200萬噸。由於當前國內外電解鋁庫存均處於低位，對供給缺口的調節作用有限，我們預計國內鋁價上漲幅度和持續性均有望超預期，上調6個月目標值至25000元/噸。

鋁企單噸利潤持續拉闊，氧化鋁和預焙陽極價格亦跟漲。

雖然受到電力成本抬升、氧化鋁和預焙陽極價格上漲影響，鋁價快速拉漲的背景下，國內電解鋁企業的噸鋁盈利仍處於拉闊狀態。截至2022年3月初，鋁企單噸盈利超過5000元，已逼近2021年的峰值水準。噸鋁利潤持續拉闊將帶動國內電解鋁企業盈利觸底回升，目前相關企業估值已降至歷史低位，配置價值凸顯。同時氧化鋁和陽極價格上漲預計也將帶來產業鏈相關標的的投資機遇。

風險因素：

電解鋁產能複產超預期；電解鋁需求增長不及預期；電解鋁成本大幅波動。

投資策略：

近期海外電解鋁短缺加劇，鋁價不斷創出新高。2022年國內電解鋁供需缺口預計擴大至200萬噸，低庫存背景下價格有望持續上漲，上調電解鋁6個月目標價至25000元/噸。國內產能受限以及進口窗口關閉背景下，本輪鋁價上漲的幅度和持續性均有望超預期，建議圍繞兩條邏輯佈局：1）噸鋁利潤拉闊帶動企業盈利回升；2）氧化鋁和陽極企業盈利跟隨改善。推薦雲鋁股份、神火股份和索通發展，建議關注中國鋁業和南山鋁業。