【中信證券】預計今年油價中樞顯著高於2021年，未來2-3年中高油價可持續

近期俄烏衝突升級持續推漲油價，2月24日Brent油價突破100美元/桶，創2014年9月以來新高。近期海外防疫限制陸續解除，推動全球原油需求快速恢復背景下，OPEC+方面增產持續不及預期導致庫存持續下降，對油價形成支撐。我們認為短期油價仍需密切關注俄烏局勢及其他地緣政治因素，若俄羅斯原油、天然氣出口被制裁，且伊朗原油暫未回歸市場，全球油氣可能陷入供應危機，油氣價格不排除大幅沖高的可能性。我們維持2022年油價中樞將顯著高於2021年的預測，看好供應偏緊的基本面格局有望支撐未來 2-3年Brent油價維持在65甚至70美元/桶以上。

高油價利好相關產業鏈業績釋放：1）直接受益于高油價的油氣生產商，推薦中國石油（A+H），關注新潮能源、潛能恒信、聯合能源（H）；2）油氣開採工程、技術服務提供者，推薦中海油服（A+H），關注中曼石油、傑瑞股份、海油發展、海油工程、石化油服、中油工程；3）高油價下煤化工、天然氣化工成本優勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛星化學、萬華化學、東華能源。關注此輪油價上漲週期中充分受益於庫存收益，短期業績承壓但估值具備高安全邊際，中長期發展空間可觀的煉化龍頭企業中國石化（A+H）、恒力石化、榮盛石化。

俄烏衝突加劇，國際油價突破100美元/桶，創2014年9月以來新高。

近期俄烏數次談判均告失敗，衝突持續升級。2月21日俄羅斯承認頓涅茨克人民共和國和盧甘斯克人民共和國，歐盟、美國明確表態將加快公佈一系列對俄制裁措施。2月24日俄羅斯總統普京宣佈在頓巴斯地區進行特別軍事行動，俄烏衝突激化導致市場擔憂歐美可能通過制裁措施限制俄羅斯原油、天然氣出口，進而引發全球油氣供應緊張，2月24日全球原油、天然氣期貨價格均大幅上漲，Brent、WTI油價單日最高分別上漲8.45%、8.23%至105.26、99.84美元/桶，Brent油價自2014年9月以來首次突破100美元/桶。

油價短期走勢仍需密切關注俄烏局勢及其餘地緣政治因素的演進。

據BP世界能源年鑒資料，2020年俄羅斯原油、天然氣產量分別約占全球的12%、17%，是全球第三大原油（位居美國、沙特之後）、第二大天然氣生產國（僅次於美國），是歐洲最大的天然氣供應國，滿足歐盟國家約35%的天然氣需求。近期海外防疫限制陸續解除，推動全球原油需求快速恢復背景下，OPEC+方面增產持續不及預期導致庫存持續下降，已顯著推漲油價。我們認為短期油價仍需密切關注俄烏局勢及其他地緣政治因素，若俄羅斯原油、天然氣出口被制裁，且伊朗原油暫未回歸市場，全球油氣可能陷入供應危機，油氣價格不排除大幅沖高的可能性。

全球原油帳面剩餘產能相對充足，但產能釋放節奏或慢於預期。

據2022年2月EIA短期能源展望，預計2021年12月、2022年1月全球原油分別去庫259、3萬桶/天，1月全球原油需求約10064萬桶/天，預計至年底增加約200萬桶/天至10263萬桶/天，仍處於較快恢復的週期中。

EIA預計當前全球在3個月內可釋放的產能約208萬桶/天，主要來自於伊朗（130）、利比亞（32）、奈及利亞（19）等，IEA預計當前全球可在1年內釋放的產能在500萬桶/天以上，主要來自于沙特（200+）、伊朗（130+）、阿聯酋（130）；同時，EIA預計美國原油產量將從當前的1160萬桶/天增產80萬桶/天至年底約1240萬桶/天。

因此我們判斷若俄羅斯油氣出口不受限制，全球原油從1-2年的維度考量暫不存在供應缺口，但由於通常原油供應恢復均滯後於需求恢復，因此從1-2月的維度考量，原油仍存在需求迅速恢復、供應相對緊張的可能性，即使不考慮俄烏衝突，短期油價也有較強的基本面支撐。

維持2022年油價中樞顯著高於2021年、未來2-3年中高油價可持續的預測。

展望2022年，若供應端未出現超預期的產能釋放（比如伊朗原油回歸市場疊加OPEC+、美國葉岩油大幅增產），需求迅速恢復、庫存處於低位元的狀態仍將持續，我們維持2022年油價中樞將顯著高於2021年（2021年Brent油價均價約70.94美元/桶）的預測，不排除短期存在超預期沖高的可能。中長期來看（3-5年維度），我們認為需求復蘇並持續增長、供應端相對克制的資本開支抑制增產潛力的趨勢將長期存在。看好供應偏緊的基本面格局有望支撐Brent油價長期維持在65甚至70美元/桶以上。

風險因素：

俄烏局勢繼續升級，俄羅斯油氣出口被制裁（利多）；伊朗原油回歸市場（利空）；OPEC+或美國超預期增產（利空）；需求表現低於預期（利空）。

投資策略：

近期俄烏衝突不斷升級持續推漲油價，2月24日Brent油價突破100美元/桶，創2014年9月以來新高。近期海外防疫限制陸續解除，推動全球原油需求快速恢復背景下，OPEC+方面增產持續不及預期導致庫存持續下降，對油價形成支撐。我們認為短期油價仍需密切關注俄烏局勢及其他地緣政治因素，若俄羅斯原油、天然氣出口被制裁，且伊朗原油暫未回歸市場，全球油氣可能陷入供應危機，油氣價格不排除大幅沖高的可能性。我們維持2022年油價中樞將顯著高於2021年的預測，看好供應偏緊的基本面格局有望支撐未來 2-3年Brent油價維持在65甚至70美元/桶以上。高油價利好相關產業鏈業績釋放：

1）直接受益于高油價的油氣生產商，推薦中國石油（A+H），關注新潮能源、潛能恒信、聯合能源（H）；

2）油氣開採工程、技術服務提供者，推薦中海油服（A+H），關注中曼石油、傑瑞股份、海油發展、海油工程、石化油服、中油工程；

3）高油價下煤化工、天然氣化工成本優勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛星化學、萬華化學、東華能源。關注此輪油價上漲週期中充分受益於庫存收益，短期業績承壓但估值具備高安全邊際，中長期成長性可觀的煉化龍頭企業中國石化（A+H）、恒力石化、榮盛石化。

（中信證券《俄烏衝突升級，油價突破100美元/桶》）