【中金公司】恒指與港股通進一步擴容——恒指半年度調整影響分析

2月18日，恒生指數公司公佈了其定期的半年度指數調整結果（此次審議考察截止至2021年12月31日，一般在截止日期後8周公佈），涵蓋了主要的旗艦指數如恒生指數、恒生國企指數、恒生科技指數。此外，作為港股通投資範圍基礎的恒生綜合指數也在此次發佈半年度調整結果，因此值得關注。

恒生、國企和科技指數調整：恒指擴容至66只，農夫山泉和聯想獲納入

成分股變化：農夫山泉和聯想納入恒指；信義光能納入恒生國企；商湯、理想和小鵬納入恒生科技

1) 恒生指數：此次半年度調整將納入農夫山泉和聯想2檔股票，納入權重分別為0.69%和0.46%；無標的被剔除。調整後成分股數量從64只進一步增加至66只。

2) 恒生國企：此次調整納入信義光能，納入權重為0.83%，同時剔除恒大物業，剔除前權重為0.15%。成分股數量維持50只。

3) 恒生科技：此次將納入商湯-W、理想汽車-W和小鵬汽車-W，納入權重分別為3.94%、1.66%和1.03%，同時剔除同程旅行、微盟集團和汽車之家-S，剔除前權重為1.21%、0.78%和0.06%。數目維持30只。

上述納入名單與我們此前預覽的結果    (《恒指與港股通半年度調整預覽》）有一定出入，存在部分差異的原因如我們在報告中所說，主要是由於恒生系列指數調整最終結果並非完全基於量化標準、同時還會受到恒生指數調整委員會的主觀決策影響，因此加大了單純依照量化標準預測的難度。農夫山泉在我們預測順位的前列，而聯想儘管在我們根據量化標準篩選的長名單裡，但是否能獲得納入卻無法準確預判。此外，恒指系統性優化後新調整標準的變化也會帶來一定影響，如最終成分股個數的變化。

潛在被動資金流向影響：關注對聯想、農夫山泉、信義光能、理想汽車和商湯等的正面影響；對微盟集團、汽車之家和同程旅行的負面影響。具體來看，

基於當前Bloomberg匯總，追蹤恒生指數的ETF資金規模約為226億美元，追蹤國企指數和恒生科技指數的ETF資金規模分別約為49億美元和29億美元。結合上述成分股權重變化，我們測算了其潛在被動資金流向。進一步結合個股過去3個月日均成交額，便可以測算被動資金變化可能帶來的影響：

1) 恒生指數：被動資金流入所需時間最多的聯想集團和農夫山泉預計均需要3.1天，其次京東集團、新鴻基地產、阿裡巴巴、海底撈、網易和碧桂園服務，預計需要0.2到0.5天不等；相反，由於長江基建集團的權重降低，預計將帶來2天左右時間的被動資金流出。另一方面由於滙豐控股和友邦保險的權重比例從調整前的9.13%和8.03%重置至8%，因此我們預計將帶來2.5億美元和4747萬美元的資金流出。

2) 恒生國企：被動資金流入所需時間最多的信義光能，預計交易時間在0.8天左右；所需交易被動資金流出中，建設銀行和騰訊因權重從8.06%和8.04%重置為8%，預計可能帶來1942萬美元和194萬美元的資金流出，預計流出時間在0.1天左右；另外恒大物業因剔除指數可能帶來728萬美元資金流出，預計流出時間在0.5天左右。

3) 恒生科技：理想汽車、商湯和小鵬汽車的納入預計將帶來4773萬美元、1.1億美元和2961萬美元的被動資金流入，所需流入時間分別為2.8、1.7和0.5天。微盟集團、汽車之家和同程旅行剔除指數可能帶來2243億美元、173億美元和3479億美元的被動資金流出，預計所需時間分別為4.1天、3.3天和1天不等。另外，由於騰訊和阿裡巴巴的權重將由8.92%和8.29%重置為8%，預計將分別帶來2645萬美元和834萬美元的被動資金流出。

指數面貌新特徵：恒指擴容仍在途中；非必需性及必需性消費品板塊覆蓋度有所提升

恒生指數擴容：此次調整後，恒指成分股數量由64只增加至66只，進一步顯示出擴容趨勢。根據恒指公司3月發佈的諮詢結果[1]，恒生指數成分股將在2022年中前增加至80支，最終固定在100只。因此我們預計接下來以3月31日和6月30日為考察截止日期的兩次調整時的擴容步伐可能相較前幾次更顯著。

行業代表性：大消費板塊和資訊科技業的市場覆蓋度有所提升。參照恒指公司的對行業分類（即7個行業分類），此次恒指調整後，非必需性及必需性消費的覆蓋度從41%提升至44.3%，增幅較為明顯。同時資訊科技業增加0.9ppt至84.9%。若對比恒指公司在3月諮詢意見中給出的模擬結果，此次調整後的各行業覆蓋度仍有較大差距，我們認為主要是由於成分股數量還遠低於目標所致，不過進一步優化的大方向仍將得到體現，我們預計新經濟占比將進一步提升。

新經濟占比：新經濟板塊占恒生國企指數超60%。在上述指數調整後，恒指中新經濟板塊市值占比達到45.6%，相較當下43.4%提升2.2ppt。恒生國企指數中新經濟占比達到60.5%，雖低於三季度調整時的63.2%，但仍高於當下的58.6%，主要受益於可選消費板塊占比的提升（預計較當下提升2ppt）。

港股通潛在調整：24家公司可能符合滬港通納入條件

此次指數審議也適逢恒生綜合指數的半年度指數審議（一年調整兩次，分別以6月和12月底為截止日期），而這又將成為隨後滬深交易所決定港股通可投資範圍的主要依據。根據指數公司公佈的恒生綜指調整情況，並結合港股通納入的額外要求，我們對潛在港股通標的的調整做了以下分析。

具體而言，此次有24家公司可能符合港股通投資範圍條件，包括保利協鑫能源、東方海外國際、力勁科技、鼎豐集團、泉峰控股、雍禾醫療、綠城管理控股、微創機器人-B、環球新材國際、固生堂、聯合能源集團、百富環球、醫思健康、中國有色礦業、雲音樂、金陽新能源、康諾亞-B、三葉草生物-B、安能物流、中國黃金國際、佳源國際控股、榮暉國際、正商實業以及中國地利。值得注意的是，此次一些股票雖被納入恒生綜指，但可能因為其他限制暫時還不符合納入滬深港通的條件，例如：1）商湯由於是同股不同權公司（-W），在上市（2021年12月31日上市）後滿6個月和20個交易日後且還滿足滬深港通納入標準，則或可獲准納入，我們預計其納入時間在今年8月左右；2）永泰生物-B和火岩控股雖然進入恒生綜指小型股指數，但因港股市值不足50億港幣，可能也或暫無法納入港股通；3）微博-SW是二次上市公司，因此無法被納入港股通範圍。

相反，我們認為有13家被剔除恒生綜指或市值分類發生變動公司可能會被相應移出港股通範圍，包括思考樂教育、楓葉教育、民銀資本、恒隆集團、花樣年控股等。最終標的變動應以上海交易所和深圳交易所發佈資訊為准。

時間表：指數和滬港通調整3月7日生效

時間安排上，上述指數調整結果將於3月7日（星期一）正式實施。在此期間，部分主動型資金仍不排除會根據調整公佈結果採取一定的套利操作，但被動資金為了最大程度上減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即3月4日）調倉。我們預計屆時相關股票成交或將會出現遠大于平時的“異常放量”情形，特別是在尾盤。

在3月7日指數調整生效後，上海與深圳交易所會在隨後（具體時間視交易所公佈而定）以此為依據相應調整滬深港通的可投資標的範圍。