【中信建投】財險行業保費增速回升，龍頭險企全年業績有望超預期

近日，上市險企相繼披露了2022年1月的保費收入。中信建投證券認為，財險行業保費增速回升，監管壓力下、市場格局持續改善，龍頭險企業績穩健、全年業績有望超預期。

事件：

上市險企於近日披露了2022年1月的保費收入。

簡評：

1、壽險：管道改革深化，預計新單仍承壓。上市險企壽險1月總保費增速：國壽（同比-5.3%）<平安壽險+健康險（同比-0.8%）<太保壽險（同比-1.1%）<新華（同比+3.6%）<人保壽險（同比+30.2%）。當前行業仍處管道改革中，“開門紅”推動力度有所淡化；消費疲軟，高件均保費的長期儲蓄銷售仍存困難。

1）國壽：預計新單增速好於同業。因較同業開門紅提前開啟（國壽自去年9月底開始、主要同業自去年12月份開始）、且前期均以短儲為主、銷售難度不大，預計國壽開門紅新單增速優於同業；因產品形態與過去類似，預計價值率不高，新業務價值增速預計為-20%至-30%之間。

2）新華：預計新單增速好於同業、價值率承壓。今年開門紅產品惠金享的形態與去年類似，預計新單增速好於同業，但因價值率較低，新業務價值增速偏低（預計-30%左右）。

3）平安：管道改革深化，全年新單及新業務價值增速有望逐步回暖。預計新單增速承壓，主要系管道人力較去年年初100萬人已有大幅下滑（預計-40%左右），公司管道改革已進展2年左右，預計今年清虛力度將有所緩和，管道高產能代理人有望隨著3月份增員而恢復，全年人力下滑幅度預計不會太大，隨著消費回暖、有效的產品+管道策略，全年新業務價值及新單保費增速將呈現趨勢性回升態勢。

4）太保：改革步調最為堅定，預計當前新單、新業務價值承壓，後續重點觀測人力增速變化。新基本法頒佈後，公司向職業化、專業化代理人模式高速邁進，與太保過往相對粗放的管理模式碰撞較大，改革陣痛不可避免，預計人力增速下滑、增員承壓，在當前基本法下框架下、總人力有繼續下滑的壓力，但改革方向正確，產能、留存率料已回升，後續重點觀測人力增速。結合友邦中國改革歷程判斷，總人力下滑而後企穩回暖的節點，也將是新業務價值與新單保費同升時期，太保全年負債端業績彈性較大。

5）人保壽險：開門紅“賺錢效應”帶動士氣回暖，隊伍銷售專業化能力仍有提升空間。總新單保費同比+48.0%（去年同期-13.1%），續期保費同比+11.9%（去年同期+30.1%）。新單中，長期險新單同比+50.6%（去年同期-14.4%），短期險同比-29.8%，預計整體價值率有所提升。長期險中，躉交新單占比67.1%、同比+136.6%，期繳保單占比32.9%，同比-13.5%。整體來看，公司抓住了開門紅期間大力推動了新單銷售，2022年人保開門紅產品“卓越金生”對應的萬能帳戶的保底利率為3%，高於主要同業，預計在“賺錢效應”帶動下，隊伍士氣有所好轉，隊伍規模也將因此提升，但代理人向長期險銷售轉化的專業能力仍有提升空間。

短期內，壽險負債端仍存壓力：2022年2月9日，銀保監會發佈《人身保險產品資訊披露管理辦法（意見徵求稿）》《長期人身保險產品資訊披露規則（徵求意見稿）》，意在嚴管銷售環節的資訊披露要求、下調利益演示利率，合理引導客戶預期。短期來看，消費者由於費率、現金紅利實現率的公佈，以及利益演示的上限縮緊，預期降低，或將出現退保，保費收入承壓。但從長期來看，銷售環節細化要求、全面覆蓋，保障消費者權益、改善全行業治理；同時費率、現金紅利實現率的透明度提高，進一步削弱行業競爭，差異化效應不明顯，或將促使險企尋找新的利源、利好行業長期穩健發展。

2、產險：格局持續優化，首推中國財險。車險綜改影響不再，財險“剛需性”凸顯、將隨消費復蘇率先啟動，全年保費增速有望升至2位數。受車險綜改保費基數效應的影響，21年財險行業保費同比+0.7%，其中車險同比-5.7%、非車險同比+10.6%；預計22年全年行業車險保費增速預計將隨汽車保有量的提升而提升（預計同比+6%以上）、非車險保費預計2位數增長，全年財險行業保費增速有望提升至2位數。

人保財險龍頭效應顯現，業績有望超預期：上市險企財險1月總保費增速：平安財險+8.2%（去年同期-13.2%）<太保財險+12.7%（去年同期+5.6%）<中國財險+13.8%（去年同期+1.2%）。其中，人保財險車險保費增速+14.5%（去年同期-11.4%）高於非車險增速+13.2%（去年同期+14.6%）。非車險中，綜合成本率較高的企財險同比-1.8%（去年同期+16.7%），意健險、農險增速亦有所放緩（分別較去年同期增速-12pct、-17.4pct），預計非車險整體綜合成本率改善。人保車險增速有所抬升，預計與行業普遍1月份增速較高有關，也與車險綜改下公司對管道議價能力提升、強者恒強的市場格局改善有關。預計全年公司車險保費增速超車險行業。公司非車業務增速略有下降、預計承保利潤率將改善。整體來看，今年將是公司保費增速提升、承保盈利改善的關鍵期，全年淨利潤增速有望超30%、當前仍處估值低位，繼續推薦。

3、投資端：長端利率企穩抬升、地產風險釋放，增厚險企利潤

1）社融超預期，長端利率基本築底、有望上行：1月新增社融增速繼續回升0.2pct達到10.5%，新增社融規模超預期達到6.17萬億，寬信用進程加速；信貸總量表現亮眼（單月同比多增3806億），實體融資需求觸底反彈。隨著經濟築底回升、長端利率預計易上難下，我們全年預估在2.6%以上，帶動險企投資端估值提升。

2）地產風險釋緩：在“穩增長”的宏觀背景下，房地產行業相關政策持續邊際改善，由融資端的支持按揭貸款到並購貸款、保障性租賃住房相關貸款不納入集中度管理制度，再到預售資金監管制度糾偏，利好政策持續加深，整體而言利好險企投資端估值修復。

當前上市保險公司的盈利以三差為主，其中行業利差占比較高。投資端企穩回升，帶動險企淨利潤的持續增厚，帶動估值修復。

4、投資建議：財險行業保費增速回升，監管壓力下、市場格局持續改善，龍頭險企業績穩健、全年業績有望超預期；壽險負債端新單保費仍有壓力，管道改革進展第三年，預計今年改革成果將有所釋放，全年人力增速有望企穩向上、帶動保費回暖。推薦順序：1）財險板塊：中國財險、眾安保險；2）壽險板塊：中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業績相對穩健的，中國太保、中國平安、友邦保險；短期受益於投資端提振彈性較大的上市險企，中國人壽、新華保險。

5、風險提示：新單增速大幅下滑、資本市場大幅下挫、政策大幅變化、利率超預期下行。