首創證券：給予上汽集團買入評級

2021-12-01首創證券股份有限公司嶽清慧,陳逸同對上汽集團進行研究並發佈了研究報告《公司深度報告：市佔率回升趨勢逐漸明朗，龍頭再出發》，本報告對上汽集團給出買入評級，當前股價為20.11元。

　　上汽集團(600104)
　　市佔率：觸底回升趨勢逐步明朗
　　1、新能源領域多劍齊發。2021年前十月公司在中國新能源車市場份額為21.7%。拆分來看：1）上汽乘用車市佔率6%，智己汽車、飛凡汽車在2022年均有重要新車落地；2）上汽通用五菱市佔率15%，五菱已形成MiniEV為支點的平台化+多元化使用打法；3）上汽大眾ID係列完成主力産品投放，ID3有望助力銷量上台階；4）上汽通用奧特能平台蓄勢已久，2022凱迪拉克LYRIQ即將交付。公司在兩大合資（大眾、通用）尚未發力情況下保住了行業份額，後續自主兩大中高端品牌新品投放、大眾ID係列上量、通用奧特能平台車型投放均能夠保障公司在新能源領域市場份額。
　　2、海外市場表現國内領跑。上汽乘用車從2008年便成立了海外事業部探索開拓國際市場道路。1）從量上看，2008年至今上汽出口量整體保持增長態勢，2008-2020年出口量復合增速達25.6%；2）從國内份額看，公司出口量2021年前3季度國内佔比達28.5%，位居國内第一。公司出口業務短期幫助公司平抑了國内市場需求疲弱的影響，長期看將打開公司市場空間天花板。
　　3、補庫增加銷量彈性，各整車板塊市佔率有望漸次回升。基於零售市場表現看（交強險）：2021年前10月上汽乘用車、上汽通用五菱已實現市佔率企穩回升。上汽大眾、上汽通用銷量基本盤穩健，弱勢産品綫壓力已得到充分釋放（如上汽大眾斯柯達、上汽通用雪佛蘭），兩者在過去一年的庫存深度均下降超過1個月，預計兩者在芯片供應緊張緩解後將迅速補量。總體上，我們預計上汽各整車板塊市佔率將漸次觸底回升。
　　利潤：價格回收+結構調整，單車盈利有彈性汽車行業長期處於買方市場，當前供給緊張環境是對於單車盈利能力改善友好的環境，主要體現在：1）缺芯帶來的供應緊缺給予了主機廠車型排産上的自主權，主機廠優先供應高毛利車型，帶來了車型結構優化；2）供應緊張導致終端折扣回收/均價上行。當前該部分利潤彈性有相當比例被高價芯片侵蝕，隨著芯片供給邊際改善，利潤彈性有望部分釋放。
　　投資建議：我們認為公司市佔率有望於2022年開始上行，歷史數據顯示公司市淨率與市佔率正相關性顯著，預計市佔率上行將推動公司估值修復展開。我們預計公司2021年、2022年和2023年實現營業收入為8005.4億元、8556.9億元和9628.5億元，對應歸母淨利潤為280.6億元、300.6億元和345.1億元，以今日收盤價計算PE為8.4倍、7.8倍和6.8倍，維持“買入”評級。

該股最近90天内共有24家機構給出評級，買入評級17家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為29.36；證券之星估值分析工具顯示，上汽集團（600104）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。