【大行觀察】新秀麗Q3毛利率回復疫前水平  匯豐稱轉勢訊號現身啦﹗

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新秀麗(01910.HK)截至9月止第三季虧損按年大幅收窄逾95%至520萬美元，季內銷售淨額及毛利率均大幅提升。在整體業績改善下，公司獲多家券商上調目標價，最新的是匯豐升其目標價由21元至24元。

早於上周季績公布後，包括中金、美銀及麥格理已分別調高公司目標價至20.8元、22元及26元。

據新秀麗財報顯示，季內銷售淨額按年升70.6%至5.57億美元；毛利率按年升10.6個百分點至55.5%。累計今年首九個月虧損按年收窄逾86%至1.48億美元；銷售淨額按年升逾20%至13.57億美元。

匯豐發表報告指出，新秀麗第二季在市況嚴峻下艱辛地轉虧為盈，但銷售額較2019年仍大跌52%，踏入第三季，雖然銷售額仍較2019年第三季低38%，調整後EBITDA利潤率卻達到13%，距離新冠疫情前的16%不遠，表現令人刮目，反映公司不斷努力削減成本的舉措獲得奏效。

目前正值亞經濟低迷，中國內地又受夏季疫情反覆拖累，亞洲旅遊業幾乎處於「無客」狀態，令其亞洲業務落後歐美，儘管假期前歐洲疫情個案上升，但歐美零售市道似乎未受影響，預計新秀麗第四季全球銷售及利潤率將進一步提升。管理層表示，旗下產品平均提價10至15%後，相信季內調整後EBITDA利潤率可達到mid-teens（15至17%），並且有望持續至明年全年。

匯豐認同，控制成本措施仍會在明年業績發揮積極作用，然而，隨着世界逐步向外重新開放，該行認為公司為加快增長，應考慮加開門店及增加投資，儘管原有門店網絡不變，但可以增設多15至20間門店，令明年門店總數增至1,035間。

當新冠爆發初期，市場焦點集中在新秀麗能否度過危機和為履行債務的流動性管理問題。為此公司設法大幅削減了成本，包括關閉許多無利可圖的商店。如今世界逐漸重新開放，公司開始進行投資以支持增長加速，滙豐指這項轉變令人鼓舞。

該行並歡迎管理層作出加大廣告預算的承諾，由今年佔銷售的4%增至明年接近6%，作為行內無可爭議的市場領導者，相信未來15個月公司股價跑贏大市應不成問題，但公司要在極為分散的市場趁市況好轉提高份額，這便需要想想法子。

匯豐認為，中國旅客要在明年底及後年初之前出境遊，目前看來可能性不大，但考慮到明年其他地方恢復出境旅遊，以及稍後時間亞洲國家重新向外開放，新秀麗現價不算特別昂貴，而且公司每股盈利正從谷底反彈，單看其市盈率會有誤導性，明年調整後EBITDA預測較今年至2023年財年高出5%，亦因此上調其目標價。

今年上半年，新秀麗的毛利率為50.8%，較以往正常化水平55至56%下降了5個百分點，原因是美國日常成本通脹和一般支援計劃（GSP）未獲續期，但第三季度受惠於加價10至15%和促銷活動減少，毛利率回復到55.5%正常化水平，匯豐認為，許多成本控制措施明年將繼續發揮作用。 
 
除匯豐外，其餘券商都對新秀麗第三季業績改善反應正面。麥格理指，新秀麗季內經營溢利扭虧賺5,070萬美元，是自疫情以來首次實現盈利，以固定匯率計銷售額較2019年同期下降37.6%，但仍好過該行預期的下跌40%。公司預料，明年收入跌幅有望收窄至15%至20%，經調整EBITDA利潤率達14%至16%，重申其「跑贏大市」評級，目標價由25元提高到26元。

中金引述管理層稱，10月份銷售復甦速度有所回升，公司有信心在短期內保持毛利率約55%至56%。隨着集團主要市場的疫苗接種率加快，管理層料收入將在2022年復甦至疫情前80%至85%，並在2023年完全恢復。該行維持公司「跑贏大市」評級，並將上調目標價9.5%至20.8元。

文：小平