【大行觀察】舜宇光學(02382.HK)10月三重點產品出貨疲軟 大行稱今年難達業務指標

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踏入手機鏡頭及光學零件的傳統旺季，但舜宇光學(02382.HK)的出貨量表現依然疲態畢露。公司10月份三大重點產品出貨按年全線報跌，其中，手機鏡頭出貨1.15億件，按月減13.2%、連續三個月按月升幅斷纜，按年則跌27.8%。大行指舜宇10月出貨量疲軟，全年難達管理層指標。

舜宇光學解釋，手機鏡頭出貨量按月減少，主要原因「十一」假期，部分產品提前至9月出貨所致；而與去年同期相比下滑，則主要由於整體智慧手機市場需求較去年同期有所趨緩。

今年6月以來，舜宇的手機鏡頭出貨量一直按年倒退，10月更按年跌27.8%。相比下，台資對手大立光按年傼跌18%，玉晶光按年更上升19%。

高盛報告引述管理層認為，十一假期間，智能手機市場需求放緩，加上手機品牌商提早於9月份對零部件下單，導致手機鏡頭出貨量下跌。至於汽車鏡頭出貨量則按月增長4%，按年跌23%，舜宇管理層指是與缺芯問題和高基數等原因有關。高盛認為，手機相機領域競爭日趨激烈，當新競爭者表現反超原來市場的領導者，對後者的衝擊更大，情況正好反映市場龍頭舜宇所面對的困境。

在智能手機相機的供應鏈中，高盛更看好半導體股韋爾股份(603501.CN)和軟體股虹軟科技(688088.CN)，而非鏡頭製造商：即使在手機鏡頭方面，高盛更喜新競者如瑞聲科技(02018.HK)及歐菲光(002456.HK)，亦非現時市場領導者如舜宇光學及大立光。
 
高盛指出，由於產品升級速度放緩，令舜宇的綜合利潤率受壓，從智能手機模組出貨量優於手機鏡頭可見一班，例如10月份手機攝像模組出貨量按年僅跌11.3%，手機鏡頭則大跌27.8%，頭十個月手機攝像模組出貨量按年增15%，而手機鏡頭按年倒退6%。
 
車輛鏡頭近月增長勢頭較年初有所放緩，10月份出貨量按年跌23%，今年頭十個月按年仍增長33%，因此高盛更傾向電力管理半導體和軟體股份，而不是車輛鏡頭，畢竟舜宇光學早於2013年出貨，現時是全球最大的汽車鏡頭供應商，意味要實現高增長有點難度。高盛維持舜宇目標價105元，評級「沽售」。
 
摩根士丹利則指10月舜宇旗下三個重要產品線的出貨量依然疲弱，這意味舜宇要全年達標有頗大困難，舜宇的手機鏡頭出貨量差，與該行觀察到中國制Android手機在內地的低迷銷情相符。由於去年最後兩個月的基數較低，該行料今年11月及12月出貨量表現會好些，大摩予其目標價230元，評級「中性」。

雖然11月及12月手機鏡頭出貨量可能相對較佳，但舜宇在今年最後兩個月手機攝像模組及手機鏡頭平均每月要達到6,700萬件和2.06億件的出貨量，才能實現管理層全年的目標指引，大摩認為達標機會不大。

摩通指出，車輛鏡頭按年跌23%，但按月反彈4%至500萬件，由於一年前車輛鏡頭出貨量強勁，目前受制汽車供應鏈出現零部件短缺，該行予舜宇目標價200元，相當於明年預測市盈率27倍，評級「中性」。

文：小平