【大行觀察】匯豐看好比亞迪新能源車前景 予全城最牛目標價455港元

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受動力電池價格上升等不利因素影響，比亞迪(01211.HK)截至9月底止第三季度凈利潤按年跌27.5%，至12.7億元(人民幣.下同)，表現遜預期。惟匯豐報告認為，得益於季內新能源車強勁的銷售增長，淨利潤按季增長36%，而淨利潤率（不包括比亞迪電子的手機業務貢獻）亦從第二季度的1.8%升至3%。

自9月底以來，比亞迪A股和H股都上漲23%(與滬深300和恒生綜合指數走勢相若)，季度業績表現反映公司跑贏新能源車產業的平均增長，匯豐預計，比亞迪新能源車的銷量和新車款的推出將進一步推動公司股價向上。 

踏入10月份，比亞迪新能源車銷售延續強勢，產銷量分別錄得8.16萬輛及8.1萬輛，按年均升2.5倍，當中，純電動車銷量增1.76倍至4.12萬輛，插電式混合動力車(DM-i系列)銷量增4.4倍至3.88萬輛。

對於比亞迪10月的新能源車(NEV)銷量創新高，匯豐預計，明年公司業務將實現規模化增長，該行將比亞迪A股目標價由324元上調至373元，H股目標價由382港元上調至455港元。

多家大行在比亞迪績後都上調其目標價，主要是看好公司第四季新能源車銷售會延續第三季的強勢，摩通升其目標價由350港元升至400港元，野村升目標價由313.4港元至373.3港元，瑞信亦升目標價由320港元至350港元，高盛則維持其目標價359港元，全部評級均為「買入」或「增持」，但當中以匯豐目標價455港元最牛。

匯豐指出，DM-i系列組合強大，旗下新電動車系比亞迪「海豚」銷量穩步向上，預計明年公司再推出新車款谷銷售，基於強勁銷售的憧憬，該行上調比亞迪今年至2023年三個財年的收入預測介乎3至11%，不過，考慮到動力電池價格高企的因素，下調三個財年的毛利率預測，儘管滙豐估計明年起動力電池價格可能出現一些調整。

匯豐相信，受惠於新能源車強勁銷售及更強的新車款組合，比亞迪將更好達到量產的規模效益，毛利率未來會有改善，對今年至2023年三個財年的盈測分別降8%、升11%和升15%，相當於期內盈利的複合年增長率56%。該行非常看好比亞迪的盈利前景，認為強勁的產品周期有助其明年新能源車的銷情，故此對公司三個財年的盈測平均高於Wind共識5%。

除了DM-i系列(即秦Plus、宋Plus及唐Plus)達到一定量產，以及新海豚車款不斷推出外，比亞迪的刀片電池(即磷酸鐵鋰LFP)訂單勢頭亦不俗，並持續推動公司銷量和收益的增長。 

10月份磷酸鐵鋰電池佔中國總裝機容量達54.7%，匯豐認為，比亞迪等中國電池製造商在全球磷酸鐵鋰電池市場擁有競爭優勢，完全有能力抓住這個絕佳商機，該行估計比亞迪能夠爭取本土及海外更多刀片電池的外部訂單。
 
目前比亞迪大部分刀片電池以供應內部新能源車為主，由於因為電池在安全性、成本和性能方面具有競爭力，匯豐預計公司在未來五年(2021至25年)將增加其外部訂單，該行使用動力電池同行(LG化學和三星SDI)過去兩年平均預測市盈率24倍，作為比亞迪2025年市盈率倍數計算參考，估計其電池收益為169億元(此前為133億元)，然後以9.7%的股本成本(不變)折算出電池業務的隱含價值2,810億元，至於比亞迪的汽車業務(2025年市盈率35倍)則得出6,620億元(此前為5020億元)的隱含估值，相當於至2025年整體價值約1萬億元。

文：小平