光大證券：給予祁連山買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對祁連山進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：需求呈現韌性，成本上漲拖累業績》，本報告對祁連山給出買入評級，當前股價為9.58元。

　　祁連山(600720)
　　事件：公司發佈2021年第三季度季報，前三季度實現營業收入58.22億元，同降3.24%；歸母淨利潤9.54億元，同降34.13%；扣非歸母淨利潤9.47億元，同降35.16%。單三季度，公司營收25.20億元，同降3.99%；歸母淨利潤3.52億元，同降50.72%。
　　需求以穩為主，量價具備支撐：甘肅地區水泥需求仍以基建為主，整體穩中有升。21年前三季度，水泥産量3572萬噸，同增5.5%；單Q3水泥産量1554萬噸，同增1.51%。進入三季度隨著需求相對放緩，單Q3甘肅地區水泥均價374元/噸，同降6.55%，環比Q2下降4.0%。
　　燃料成本上漲，業績有所下滑。煤炭價格上漲，使得水泥生産成本迅速上升。2021年，我國動力煤價格一路攀升，尤其是在第三季度加速上漲。截至2021年9月30日，秦皇島港動力煤（山西産）平均價高達1523元/噸，較上年同期（552元/噸）上漲175.91%、較6月末（883元/噸）上漲72.48%。受此影響，公司單Q3銷售毛利率25.52%，同降18.56pct；銷售淨利率15.47%，同降13.93pct。
　　Q4經營壓力或有所緩解：21年10月，國家發改委針對煤炭價格超出供需基本面的上漲啓動調控政策，煤炭價格隨之見頂回落，目前已降至9月底水平，且後續或仍有下降空間，公司成本端壓力有望得到緩解。9月份能耗雙控與限電限産引發的全國水泥漲價潮，亦有力提振甘肅地區水泥價格。截止10月28日，甘肅水泥均價為533元/噸，較9月低點的364元/噸，上漲46.43%。
　　需求側仍有超預期可能，需警惕疫情影響。未來基建穩增長預期較強，隨著專項債發行加速，基建投資有望在後續看到邊際改善。同時房地産融資環境回暖，企業拿地需求降低，在交房壓力下，現有施工項目進展或加快。不過甘肅省疫情防控形勢較為緊張，也將會對區域水泥需求帶來不確定性。
　　盈利預測與估值評級：考慮到燃料成本增長較大，我們下調公司21-23年EPS至1.52、1.73和1.81元，（下調幅度分別為33.04%、32.16%、31.95%）。隨著成本壓力緩解，以及需求側仍有可能超預期，繼續維持“買入”評級。
　　風險提示：需求下滑風險；原材料和煤炭價格波動風險；水泥價格下行風險；疫情防控進一步收緊風險。

該股最近90天内共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為17.36；證券之星估值分析工具顯示，祁連山（600720）好公司評級為4星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。