天風證券：給予海瀾之家買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司孫海洋對海瀾之家進行研究並發佈了研究報告《持續加碼新興渠道佈局，品牌集群將成亮點》，本報告對海瀾之家給出買入評級，當前股價為6.56元。

　　海瀾之家(600398)
　　21Q1-3 營收 142 億同增 20%，歸母淨利 20 億同增 59%
　　21Q1-3 公司實現總營收 141.56 億元，同比增長 20.19％；其中 Q1-Q3 營收及增速分別為 54.94（ +42.77%）、 46.40（ +9.08%）、 40.22（ +9.39%）億元。21Q1-3 共實現歸母淨利 20.48 億元，同比增長 58.70％；其中 Q1-Q3 歸母淨利及增速分別為 8.42（ +185.33%）、 8.08（ +23.87%）、 3.97（ +15.89%）億元。
　　分品牌來看，
　　21Q1-3 海瀾之家係列營收 108.21 億元（佔總營收比例 79.59%），同比增長19.51%； 聖凱諾營收 14.84 億元（佔比 10.91%），同增 6.04%；其他品牌營收 12.91 億元（佔比 9.49%），同增 30.26%。
　　分渠道來看，
　　21Q1-3 直營店營收 14.65 億元（佔總營收比例 12.10%），同比增長 43.36%；加盟店及其他營收 106.46 億元（佔比 87.90%），同增 17.99%。
　　2021 前三季度毛利率 43.90%，費控效率顯著改善
　　1）公司毛利率同比增長 3.84pct 至 43.90%，歸母淨利率同比增長 3.51pct至 14.46%。
　　2） 21Q1-3，公司銷售費用率 15.71%（ +1.36pct）、管理費用率 6.15%（ -2.00pct）、研發費用率 0.48%（ +0.17pct）、財務費用率-0.43%（ -0.68pct）。
　　存貨周轉效率顯著提升
　　截至 2021 年 9 月底公司存貨規模達 92.52 億元，同比增長 7.11％； 2021Q1-3存貨周轉天數為 283.32 天，同減 54.81 天，整體存貨周轉效率顯著提升。
　　不斷調整綫下佈局，加速渠道互通
　　增加直營店佔比，加速綫上綫下去渠道互通。截至 2021 年 9 月底，海瀾之家旗下所有門店數量達 7537 家，其中海瀾之家品牌的直營門店淨增 164家，加盟店及聯營店淨關店 104 家。
　　下調盈利預測，維持“買入”評級， 2020 年受新冠疫情影響，公司業績低於預期，導致對 2021 年的預測略有偏高，因此我們適當下調盈利預測，預計公司 2021/2022 年歸母淨利潤分別達到 30/35 億元（ 2021/2022 年原預測值為 37/41 億元）， 2021/2022 年 EPS 分別為 0.69/0.80 元，對應 PE為 9.5/8.2 倍。
　　風險提示： 門店數字化升級效果不及預期；疫情局部加劇反復風險對市場需求的抑制；原材料成本、人工成本上升等。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為8.62；證券之星估值分析工具顯示，海瀾之家（600398）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。