中泰證券：給予樂歌股份買入評級

2021-11-04中泰證券股份有限公司郭美鑫對樂歌股份進行研究並發佈了研究報告《短期波動不改長期成長性，内銷放量可期》，本報告對樂歌股份給出買入評級，當前股價為26.74元。

　　樂歌股份(300729)
　　事件：公司發佈2021年第三季度報告。公司2021年前三季度實現營收21億元，同比增長72.27%；實現歸母淨利潤1.24億元，同比下滑23.46%；實現扣非淨利潤0.97億元，同比下滑32.12%。單季度看，21Q3實現營收7.03億元，同比增長19.97%；實現歸母淨利潤0.40億元，同比下滑57.58%；實現扣非淨利潤0.31億元，同比下滑61.39%。
　　多重宏觀不利因素疊加，公司盈利能力承壓。1）盈利能力方面，2021年前三季度公司實現毛利率38.86%（-9.08pct.）；實現歸母淨利率5.88%（-7.36pct.），其中21Q3單季度毛利率36.6%（-13pct.），歸母淨利率5.63%(-10.29pct.)，主要係去年四季度以來，海運費用和原材料價格持續上漲，對公司的業績造成不利影響。2）期間費用方面，2021年前三季度公司銷售、管理、研發及財務費用率分別為22.84%、4.75%、4.03%、1.89%，分別同比-0.24、-0.46、+0.29、-0.1pct.。
　　分渠道看，綫上綫下齊發展，看好跨境電商長期成長性。1）21H1公司綫上收入合計7.73億元（+129%），跨境電商業務延續高增態勢，收入同增132%。拆分看，獨立站營收2.55億元（+368%），亞馬遜渠道營收4.19億元（+180%）。受去年高基數影響，我們估計Q3跨境電商增速環比回落，其中獨立站約同增27%，亞馬遜渠道同比略有下滑。2）21H1公司綫下收入合計5.37億元（+85%），未來公司將繼續發揮渠道優勢，進行結構優化升級，聚焦重點品類和健康辦公細分市場，持續開發新渠道。
　　分産品看，健康辦公理念持續深入，綫性驅動核心産品放量增長。1）21H1人體工學工作站營收10.53億元（+145%），其中綫性驅動升降係統産品7.90億元（+252.2%），為核心增量來源，我們推算Q3約同增20%。2）21H1人體工學大屏支架産品營收1.17億元（+14%），其它自産産品營收1.12億元（+32%），外購産品營收0.29億元（+165%）。3）21H1倉儲物流服務營收0.68億元，毛利率為9.73%。4）堅持2C自主品牌與商用市場2B客戶貼牌並行，21H1公司自主品牌産品銷售收入佔比達64.88%。
　　新營銷手段助力，内銷放量可期。2020年公司内銷收入1.95億元（營收佔比10%），其中通過天貓、淘寶、京東、小米有品等渠道銷售收入1.18億元。2021年公司加快内銷發展節奏，構建國内國際雙循環相互促進的新格局，與B站科技UP主“何同學”合作内容營銷，樂歌品牌出圈，雙十一12小時天貓銷售額同增301%，内銷放量可期。
　　加大研發投入和海外倉佈局，股權激勵共護公司成長。1）研發：公司研發投入持續增加，2021年前三季度研發費用同比增長85.6%，上半年新增9項發明專利，有效專利技術達1079項，其中已授權發明專利共計72項。2）海外倉：公司全力推進公共海外倉建設，降低物流成本的同時與大中小外貿企業融通發展，截至2021年中，樂歌已在美國核心樞紐港口區域購買7個海外倉，全球共14倉，總面積達14.8萬平米。3）公司已陸續開展多批次股權激勵計劃，綁定高管和核心骨幹利益，共護公司成長。
　　投資建議：公司聚焦人體工學自主品牌業務，跨境電商、獨立站優勢領先。我們預期公司2021-2023年實現營收30.1、40.8、52.2億元，同增55.2%、35.4%、28.0%，實現歸母淨利潤2.05、3.21、4.60億元（宏觀環境影響盈利，前次預測為3.0、4.2、5.4億元），同增-5.7、57.0%、43.1%，EPS為0.93、1.46、2.09元，維持“買入”評級。
　　風險提示：中美貿易摩擦加劇風險、行業競爭加劇風險、原材料價格及匯率波動風險

該股最近90天内共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天内機構目標均價為28.77；證券之星估值分析工具顯示，樂歌股份（300729）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。