中國銀河：給予順豐控股買入評級

2021-11-04中國銀河證券股份有限公司王靖添對順豐控股進行研究並發佈了研究報告《“四網融通”戰略下盈利逐步修復，收購嘉裡物流有望持續增厚利潤》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為64.78元。

　　順豐控股(002352)
　　事件：2021年10月29日，公司發佈2021年三季度報告。2021年Q1-Q3，公司實現營業收入1358.61億元，同比+23.97%；實現歸母淨利潤17.98億元，同比-67.89%。
　　快遞業務深化發展下，前三季度公司業務規模保持良好成長性。2021年Q1-Q3，公司實現快遞件量77.36億票，同比+36.39%。其中，Q3單季，公司實現快遞件量26.05億票，同比+29.22%。由此可見，在去年疫情高基數的基礎上，公司件量繼續維持高增。2021年Q1-Q3，公司核心時效快遞業務繼續呈現向好，同時因公司持續發力電商件業務，件量規模呈現高速增長，在快遞市場中維持穩定的份額比重（中通21%>韻達17.23%>圓通15.38%>申通10.58%>順豐9.38%）。
　　Q3毛利率為13.28%，“四網融通”戰略下，公司繼續處於盈利修復通道中。2021年Q3，公司實現盈利10.38億元，其中扣非淨利潤8.1億元，基本符合我們此前的預期。我們預計，2021全年公司或實現盈利約36-41億元區間（板塊貢獻：時效件70億元、經濟件-20億元、快運-10億元、冷運-10億元、同城-10億元、國際2-3億元、供應鏈7-8億元，非經營性淨收益5-10億元）。截至2021年Q3，公司毛利率水平為11.28%，其中Q3單季度毛利率為13.46%（Q1為7.16%，Q2為12.84%），公司毛利率繼續處於上升通道。我們認為，自2020年Q4開始，“四網融通”戰略帶來公司資本支出增加，壓制利潤空間，但隨著“四網融通”持續推進，公司底層資源優化完善，前置資本投入得到持續攤薄，公司的盈利水平有望在未來繼續提升。
　　公司完成收購嘉裡物流，年内為公司貢獻增量淨利潤。截至2021年9月28日，公司完成收購嘉裡物流51.5%的股份，嘉裡物流開始納入公司報表範圍，我們預計並表後有望貢獻利潤5億左右，預計未來2-3年期間每年將為公司貢獻淨利潤超10億元。
　　鄂州機場即將投入運營，進一步實現路由優化及提質增效。2022年初，鄂州機場全貨機樞紐即將投入運營。未來鄂州機場投入使用後，核心時效件業務量增速（+1pct）及毛利率水平（+1pct）有望進一步上升。
　　投資建議：預測公司2021-2023年EPS分別為0.98、1.48、2.14元，PE分別為68x、45x、31x。維持給予“推薦”評級。
　　風險提示：時效件增速下滑、四網融通推進不及預期的風險等。

該股最近90天内共有19家機構給出評級，買入評級13家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為73.76；證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。