天風證券：給予一鳴食品買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司劉章明,劉暢對一鳴食品進行研究並發佈了研究報告《21Q3營收同增2.99%，新區域市場持續拓展助力銷售渠道增長》，本報告對一鳴食品給出買入評級，當前股價為14.81元。

　　一鳴食品(605179)
　　事件： 公司發佈 2021 年第三季度報告。 前三季度公司實現營業收入 16.85 億元，同增 23.36%；歸母淨利潤 6153.96 萬元，同減 37.79%。第三季度，公司實現營業收入 5.84 億元，同增 2.99%，歸母淨利潤為 151.65 萬元，同減 96.33%。
　　點評：
　　收入端：公司 2021 年前三季度實現營業收入 16.85 億元，同增 23.36%。 其中21Q1/Q2/Q3 分別實現營業收入 4.93 億元/6.08 億元/5.84 億元，分別同增73.55%、 18.14%、 2.99%。主要係本年度各渠道在新區域持續拓展，直營門店持續增加。
　　毛利率：公司 2021 年 Q1-Q3 銷售毛利率為 32.86%，同減 7.31pct。 分季度來看， 2021Q1/Q2/Q3 銷售毛利率分別為 36.92%、 31.31%、 31.06%，分別同比變動+4.86pct、 -13.64pct、 -8.38pct，主要由於會計準則變更。費用端：公司 2021 年 Q1-Q3 期間費用率為 27.18%，同減 2.97pct。 單三季度期間費用率為 28.29%，同減 0.14pct。其中，①2021Q3 銷售費用率為 21.86%，同減 1.37pct，主要原因：（ 1）會計準則的變化；（ 2）各銷售渠道及直營店數量拓展加快，相關費用增加；②管理費用率為 6.49%，同增 0.59pct，主要係不動産折舊增加、辦公費用等出現增長；③財務費用率為-0.06%，同增 0.64pct，主要係銀行存款利息收入增加；④研發費用率為 1.97%，同增 0.07pct。
　　利潤端： 2021Q1-Q3 公司歸母淨利潤為 6153.96 萬元，同減 37.79%， 歸母淨利率為 3.65%，同減 3.59pct。 分季度來看，公司 2021Q1/Q2/Q3 歸母淨利潤分別為 0.10、 0.50、 0.15 億元，分別同比變動+203.24%、 -25.81%、 -96.33%。淨利率方面，公司 2021Q1/Q2/Q3 淨利率分別為 2.04%、 8.22%、 0.26%，分別同比變動+5.47pct、 -4.87pct、 -7.02pct，主要原因：①加強直營門店的建設拓展，渠道費用、人員成本增長提前；②三季度南京疫情導致公司江蘇地區部分門店暫停營業，對當期業績産生較大不利影響；③原料奶及多項大宗物料較上年價格大幅上漲。
　　現金流： ①經營活動現金流淨額：公司 2021Q1-Q3 經營活動現金流淨額 2.36億元，同增 80.83%，單三季度經營活動現金流淨額 1.60 億元，同增 48.64%，主要係：（ 1）本期開學季會員充值活動力度加大；（ 2）本報告期執行新租賃準則；②投資活動現金流淨額： 2021Q1-Q3 投資活動現金淨額-3.88 億元，同增7.24%，單三季度投資活動現金淨額-0.82 億元，同減 18.78%；③籌資活動現金流淨額： 2021Q1-Q3 籌資活動現金流淨額-3.54 億元，同減 234.97%，單三季度籌資活動現金淨額-1.08 億元，同減 144.76%。
　　投資建議： 一鳴食品主要從事新鮮乳品、烘培食品的研發、生産、銷售及連鎖經營業務；創立“一鳴真鮮奶吧”，形成差異化渠道建設。“中央工廠+連鎖門店”零售模式，實現短保質期新鮮乳品與烘焙食品的兼營銷售，提升品牌競爭力。 受疫情及原材料波動影響，我們調整公司 21-22 年淨利潤為 1.6 億元/2.3 億元（前值2.3 億元/2.9 億元），對應 PE35X/24X。
　　風險提示： 食品安全風險，渠道拓展不及預期、新冠疫情風險

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，一鳴食品（605179）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。