中國銀河：給予中國海防買入評級

2021-11-04中國銀河證券股份有限公司李良對中國海防進行研究並發佈了研究報告《控股股東完成工商變更，集團重組有望逐步下沉》，本報告對中國海防給出買入評級，當前股價為31.25元。

　　中國海防(600764)
　　事件：公司發佈三季報，2021年前三季度實現營收29.77億元，同比增長6.52%；歸母淨利潤4.49億元，同比增長23.6%，扣非歸母4.29億，同比增長24.9%。公司10月30號公告完成控股股東工商變更。
　　增收更增利，Q3單季業績向好。公司前三季度營收增長6.52%，歸母淨利增長23.6%，業績增長基本符合預期。增收更增利主要得益於公司産品毛利率的提升（+1.42pct）和研發費用率的下降（-1.02pct）。Q3單季來看，營收同比下滑5.55%，略低於預期，但歸母淨利增長21.55%，主要歸因於毛利率的大幅提升（+6.42pct），可見公司産品結構有重要的改觀，軍品佔比或提升。具體來看，根據公告，公司上半年軍民品比例約為7:3，其中軍品中的水聲電子防務産品收入增長38%，民用電子信息産品同比大幅增長83.8%，而軍品中的特裝電子産品收入則下滑35.2%，對公司整體收入形成拖累。後者主要是子公司傑瑞電子的業務範圍，收入下滑與軍品的確認節奏有關。我們認為，進入三季度，特裝電子産品收入確認逐步增多或是公司産品結構改善的主因。隨著下半年軍品收入加速確認，傑瑞電子完成業績承諾是大概率事件，公司全年收入和業績較快增長可期。
　　周邊海域緊張態勢升級，水聲防務領域景氣向好。近期，美軍偵察船和潛艇頻頻進出南海，挑釁意味較濃。為掌控制海權，水聲防務領域或成為未來幾年景氣度較高的賽道之一，裝備需求有望快速增長。公司背靠715所，在國内水聲電子領域擁有絕對優勢地位，是海軍水聲裝備的核心供應商。2021H1，公司水聲電子防務類産品新簽合同12億元，達到2020年全年的80%，同比增速約為60%。為了應對訂單的增加，公司近期將本年度向關聯方採購商品金額上限調高至11億元，增長22.2%。我們認為隨著海洋偵查與反偵察對抗日趨激烈，“十四五”期間水聲通信、探測和對抗等水下裝備需求有望放量，行業高景氣度將持續提升。此外，公司Q3存貨餘額約為20.24億，較期初增長約20%，或顯示公司正積極備貨應付訂單的快速增長。
　　控股股東完成工商變更，集團重組有望下沉。國資委2021下半年將聚焦先進制造業及科技創新，在海工裝備等領域大幅推進重組工作。當前南北船集團層面的合並接近尾聲，未來有望向子公司下沉。10月30日，公司公告控股股東變更為中船集團，邁出關鍵性一步。公司作為中國船舶集團電子信息板塊平台，水下電子裝備資産基本已注入公司，體外仍有大量船舶電子信息資産有待注入。隨著集團資産重組的深入推進，公司將顯著受益於集團資産證券化率的提升。
　　投資建議：鑒於公司前三季度表現，我們調高公司全年業績預期，預計公司2021年至2023年歸母淨利分別為9.0億元、11.7億元和15.2億元，EPS分別為1.27元、1.65元和2.14元，當前股價對應PE為23X、17X和13X。參照可比公司估值，公司估值具備明顯優勢，維持“推薦”評級。
　　風險提示：公司訂單不及預期和股東大比例減持的風險。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，中國海防（600764）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。