中泰證券：給予德邦股份持有評級

2021-11-04中泰證券股份有限公司皇甫曉晗對德邦股份進行研究並發佈了研究報告《需求與成本共同影響，短期利潤有所承壓》，本報告對德邦股份給出持有評級，當前股價為11.19元。

　　德邦股份(603056)
　 核心觀點：2021年三季度，受宏觀經濟景氣度下行和行業競爭影響，德邦股份業務量和單價不及預期，公司利潤端有所承壓。
　　調整盈利預測，維持“持有”評級。2021年三季度宏觀經濟景氣度下行，德邦股份營業收入增速放緩。考慮到公司2020年末為穩定運輸網絡，為末端基礎操作人員進行了漲薪，並基於長期佈局，持續加大資本投入，公司成本增速超過收入增速。我們調整德邦股份2021-2023年EPS預測為0.04/0.10/0.23元（此前預測2021-2022年EPS為0.68/0.78元），維持“持有”評級。
　　旺季不旺，增速放緩。2021三季度公司實現整體營業收入76.69億元，同比增長4.57%，收入增速有所放緩。主要因宏觀經濟增速下滑，且行業競爭加劇下，9月份作為傳統行業旺季，整體業務量和單價不達預期。分業務來看，快遞業務自成立以來保持較為高速的增長，至2021三季度已佔公司整體業務收入的62%。三季度公司快遞業務收入47.4億元，同比增長6.6%；快運業務收入26.7億元，同比下滑0.08%，佔公司整體業務收入35%。
　　成本上行，費用改善。2021年三季度，公司實現歸母淨利潤1200萬元，同比下滑91%，主要受成本上行拖累。公司2021年三季度主營業務成本64.8億元，同比增長7.8%。其中人工成本34.9億元，同比增長13%。一方面，公司2020年末對基礎操作人員進行大範圍漲薪，預計每季度影響人工成本上漲4000萬元；另一方面，公司在傳統旺季提前加大各類人員投入，但宏觀經濟影響下，旺季增速不達預期，相關收入增速放緩。三季度公司運輸成本21.7億元，同比增長4%。考慮到三季度油價平均上漲約26%，我們認為公司綫路調整等一係列成本改善舉措取得一定效果。三季度折舊攤銷2.74億元，同比增長18.7%，主要因公司基於長期佈局，持續加大分揀設備、運輸車輛等資本性投入。從費用端來看，公司三季度期間費用8.85億元，同比下滑0.42個百分點，其中管理費用7.02億元，佔收入比重9.15%，同比下降0.53個百分點，環比下降0.26個百分點。主要因公司人才政策升級的前期投入，二季度是本次投入的高點，隨著人均效能的不斷提升，管理費用初步開始改善。
　　做好變革，突破自我。短期來看，上遊限電限産下，公司業績承壓。公司應對行業淡季，不斷加強精細化管理水平。目前，德邦採取重貨分部取代傳統營業部，大件快遞和快運綫路融和等戰略進一步改善成本，提高人均效能，其管理變革的具體效果將在未來逐步驗證。
　　風險提示事件：行業價格戰仍有加劇的可能；大件快遞和宏觀經濟經濟度明顯相關，若宏觀經濟景氣度持續回落，公司業務增速存在不達預期的風險。

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級2家，增持評級5家，中性評級2家；過去90天内機構目標均價為11.49；證券之星估值分析工具顯示，德邦股份（603056）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。