【大行觀察】紫金擬全購加鋰礦企 高盛稱有助進入電動車產業闢新財源

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在全球減碳排放大目標下，各國政商兩界紛紛布局新能源領域，其中電動車產業最關鍵的鋰資源，更掀起巨大的投資熱潮。產銅巨頭紫金礦業（02899.HK）於周10日發布公告稱，公司將以49.4億元（人民幣，下同）現金全購加拿大新鋰公司（Neo Lithium）。

新鋰公司註册地在加拿大，旗下核心資產Tres Quebradas為位於著名的南美「鋰三角」、阿根廷西北部卡塔馬卡省的鋰鹽湖項目。該項目資源量大、品位高、雜質低、開發條件好，礦權面積總計353平方公里，覆蓋整個鹽湖表面和滷水湖。　　

高盛報告引述新鋰發布的前期可行性報告，Tres Quebradas項目總儲量為130萬噸碳酸鋰當量（Lithium Carbonate Equivalent，LCE），整個鋰礦可能高達760萬噸LCE，平均品位790mg/L，位790mg/L。該項目年設計能力為2萬噸LCE，總資本支出為3.19億美元，相當於每噸LＣＥ單位現金運營成本為2,914美元，位處於全球碳酸鋰成本曲線的最低四分位，意味擁有不錯的成本競爭優勢。基於新鋰最新更新，預計今年下半年完成最終可行性研究，並開始建設。

根據協議，紫金擬收購已獲得新鋰董事會的一致通過，餘下交易條件包括在12月公司股東大會上至少獲三分之二股東通過及中國政府批准，如果所有條件都滿足，預計交易明年上半年完成。

高盛對該項收購的可能性不表意見，該行估計若交易最終通過，假設Tres Quebradas項目生產2萬噸鋰，每噸LCE為14,500美元，按項目前期可行性研究和利息成本淨額每噸2,914美元計，紫金至2025年的淨利潤將增長1.9%。

高盛指出，項目收購價相當於每噸LCE價格776美元，處於新鋰股價每噸LCE介乎650至790美元。儘管今次收購價相對於紫金目前資產規模較小（內含價值僅為紫金總資產3%），但若然成功，這將是公司拓展電動車產業的第一步。

據紫金管理層透露，公司目標是擴展到電動汽車相關金屬，包括鋰、鈷、鎳等上游資源以及電動汽車材料陰極。高盛認為紫金可以利用其現有濕法冶金（hydrometallurgy）取得的技術經驗，在電動汽車材料大展拳腳。

高盛維持紫金H/A股的目標價分別為18.0 港元及20.2元，相當於2025年市帳率的3.11倍（H股）及4.26倍（A股），股本回報率31.1%，折現至明年的貼現率為10%。基於該行看好銅價，而紫金在銅產能強勁，是少數從兩方面均可受益的產銅企業，維持其「買入」評級，其中H股列入區域「強力買入」名單。

作為經濟晴雨表的商品金屬—銅，今年銅價大漲小回，5月LME期銅價曾高見10,700美元，但過去數月金融市場受增長放緩、疫情反覆、中國房地產風險上升及能源危機等不利宏觀因素纏擾，令下半年銅價受壓。不過，高盛仍然看好銅價穩步向上，維持年底目標10,500美元。

市場對銅價前景的擔憂，主要是天然氣和電力的成本飆漲，叠加缺電和工廠活動放緩，就是商品和原物料的成本居高不下，但來自消費者及製造商的需求卻大跌，觸發央行都感頭痛的滯漲現象（stagflation）。近日銅價因中國恒大（03333.HK）事件及新冠變種病毒肆虐，出現短線回吐，三個月期銅價跌至9,300美元水平。

高盛指出，過去四個多月，全球銅去庫存的數量增加近四成，速度為有紀錄以來最快，預計第四季將顯著出現金屬出超，令銅庫存將跌至歷史新低，這是銅價上行最重要的催化濟。該行估計至明年第二季庫存將清「零」，加上銅期貨合約需要實物結算，從而倒迫銅價向上。

文：小平