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【大行觀察】高盛指PMIC將成中芯避美制裁利器 上調其目標價37.6元
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日期:2021年9月29日 下午2:03
【大行觀察】高盛指PMIC將成中芯避美制裁利器 上調其目標價37.6元

中國晶圓代工龍頭中芯國際(SMIC,00981.HK)近年負面消息不絕,包括美國持續對其限制高階晶片制造設備的出口,近月再爆出多位高層去職、核心技術人員出走的消息,面對「內憂外患」,高盛認為中芯在 PMIC(電源管理))是當前業務的關鍵增長動力之一,上調其目標價至37.6元,評級為「買入」。

儘管美國持續對中芯等內地晶圓代工商施壓,中國各科技產業對晶片的需求旺盛,以2020年數據為例,進口達3,060億美元,佔中國進口總額的15%。為了掌握先進半導體的製程,不再受到國外牽制,中芯作為內地最先進半導體制程的企業,在整個晶片產業上具有關鍵地位。

隨著美中貿易戰進入白熱化,早前美國商務部公布實體清單,具體制裁中芯並切斷其與美國供應商和半導體技術的聯繫,對該公司造成頗大影響。中國商務部安全與管制局局長蔣成華日前帶隊赴中芯開展調研,宣講有關法律和政策,聽取企業的意見建議,指導企業加強出口管制內部合規機制建設,反映中方對美方制裁中芯非常重視。

目前PMIC佔中芯8英寸晶圓廠收入約30%,高盛估計,PMIC佔中芯總收入約10%,因為其晶片產品主要用於8英寸晶圓廠的150、180及350納米制程工藝,而中芯的PMIC客戶包括SG Micro、3PEAK、Bright Power等。主要是智能手機和消費類電子市場,用於電池管理、DC-DC、AC-DC、電源管理、快速充電器、電機控制器等。

高盛相信,隨着本地設備製造商繼續尋求國產化以降低成本,以分散供應鏈風險,中芯將受益於本地PMIC客戶的強勁增長。事實上,本地晶圓設計公司的客戶也在擴大產品線,例如,SG Micro正在從消費電子領域擴展和智能手機到工業和汽車應用。

此外,PMIC業務的另一個增長動力來自智能手機和消費電子產品,由於5G手機較4G手機需要驅動更高的PMIC,功能提升10至20%,而家用電器和其他消費電子產品對電源管理的能效要求不斷提要求,也增加PMIC的銷售量。

至於華虹半導體(01347.HK)的 PMIC客戶則更加多樣化,遍及消費電子、工業控制和汽車電子等各個領域。高盛指出,這也是中芯和華虹於PMIC業務的區別,因為兩對客戶的關注點及終端市場不同,直接競爭有限。

高盛預計,中芯國際今年PMIC收入將超過5億美元,而華虹的PMIC及模擬IC收入約為 2 億美元。該行予中芯「買入」評級,目標價37.6元,相當於假設2025年預測市盈率20倍,並以12%的股本成本折現至明年計算,有關假設反映了貿易不確定性,與中芯國際的類似
之前波動時期的歷史交易水平(例如,美中貿易談判2018 年底)。高盛稱,20倍目標市盈率乃基於全球半導體同行的交易平均數,同時37.6元目標價亦相當於2022年市盈率31倍和市帳率2.1 倍。

此外,除了8英寸PMIC業務可能成為中芯股價的催化劑外,中芯亦繼續深化其12英寸晶圓高端制程的投資項目。當8月底公司公布董事長兼執行董事周子學辭去職務後,隨即9月初拍板一項重大投資決定,中芯計劃與上海自貿試驗區臨港新片區管委會簽署合作框架協議,在臨港自由貿易區成立合資公司,建立12英吋晶圓代工的生產線,項目計劃投資約88.7億美元。

合資公司將聚焦提供28納米及以上技術的集成電路晶圓代工與技術服務,規劃產能達每月10萬片。

文小:小平

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